持仓结构 vs 买入择时 · 回测系列报告
策略库研究记录 2026-08-30 · 核心命题：「怎么持有」与「何时买入」的收益量级对比 · 本报告汇总 2026-08-28 ~ 08-30 定投/闸门/消融系列全部回测证据，作为当日体系决策（撤除 CAPE/黄金闸门体系与 tech5 四盘、回归 v2.2 真宏观主轨）的数据依据 · 08-30 12:38 增补执行日消融与结构漂移对照（三·补）· 08-30 12:48 增补窄门开门时间线与等待成本（二·补）· 08-30 13:31 增补 v2.2 执行触发实验（二·补·表 B4 · 投资者疑问标准答案）
决策依据存档研究记录 · 非投资建议 ← 返回主站 ·
模拟盘 Hub ·
风控页
持仓结构天花板（v2.2 真宏观 · 同月口径·沿革）
22.68%
年化含成本 · 夏普 1.650 全谱最高 · 现行生产 anchor-vote1-κ0.25（严格 Lag-1）14.31%
定投择时天花板（CAPE30 窄门）
13.9%
IRR 年化 · 代价：79% 月份不部署
九类入场指标 vs 盲投
8/9 无效
唯一有效的是极端估值门
漂移损失 vs 执行日择时收益
8×
不做比例维护的损失 ≈ 挑日买入收益上限的 8 倍
v2.2 定投·等回撤执行的代价
22.1→13.3%
IRR · 执行触发与档位负相关，等掉 9pp 结构 alpha
结论先行（TL;DR）
「怎么持有」比「何时买入」重要一个量级。五组独立证据：① US 策略家族统一评测中，v2.2 真宏观主轨 22.68% 年化含成本（夏普 1.650 ★全谱最高），而全部定投择时变体的 IRR 天花板只有 13.9%；② 定投入场指标马拉松——九类指标（均线/动量/回撤/波动率/估值）里八类与盲投打平或更差（±2% 噪声级），唯一显著有效的 CAPE≤30 窄门代价是 79% 的月份资金闲置（实测时间结构：两段 6.2 年与 13.5 年长夜、45% 的终身预算从未进场，详见二·补），且自 2013 年起零开门（13.5 年长眠）；③ 择时参数全敏感性显示「最优点」由样本巧合驱动（回撤阈值 -12.5% 断崖 = 30 年里两个月的时间巧合），不可信、不可调参；④ 执行日消融（日线粒度）——固定日盲投与「等月中第一个回撤再投」的全部十个变体挤在 8.55~8.60×（IRR 一律 11.8%），差异为噪声级；而对照组里不做持仓比例维护（任其漂移）的损失 0.41×，约为执行日择时收益上限（±0.05×）的 8 倍——结构漂移的损失大于择时收益；⑤ v2.2 结构定投的执行实验——固定日月度执行 72.27×（IRR 22.1%） vs 等回撤 10% 才执行 11.47×（13.3%）：执行触发与档位状态系统性负相关（59% 触发月已翻防御档），等待的成本从线性拖累（7.7pp/年）升级为乘性破坏——把状态机的收益引擎整个筛掉（详见二·补·表 B4）。
为什么结构赢：v2.2 的收益不是来自买得便宜，而是来自每个阶段都有收益来源——hold 期 QQQ85 满 beta、wait 期防御+能源袖接力（继续吃股票收益）+ 黄金 55%、full_exit 期蓝筹底仓 + 黄金。择时只在一个维度（入场价格）上做文章；结构在所有维度上同时收钱。
一、US 策略家族统一评测 · 结构谱系全景
表 A · 实盘引擎家族（画像口径 · 1996-01 ~ 2026-06 · 366 月 · 含成本）
| 策略（结构） | 年化 | 最大回撤 | 夏普 | 结构要点 |
|---|
| anchor-vote1-κ0.25（现行主轨 · 2026-09-03 起） | 14.31% | -22.5% | 1.241 | E15+RR5′+κ0.25 三件套 · 宏观五票 Lag-1 · 月末 tick（严格无前视口径）· 三档降级 + 黄金贯穿 |
| v2.2 真宏观（沿革 · 同月决策口径） | 22.68% | -21.7% | 1.650 | 宏观五票 any1→wait + 三档降级 QQQ→SPY→DIA + 防御/能源袖 + 黄金贯穿（含前视偏置，与 anchor 不可直接对比） |
| v2.2+tech5（S_IXIC） | 21.07% | -24.8% | 1.392 | 技术五票 + 严格同源（无降级轮动） |
| QDII-US 无门控对照 | 20.85% | — | 1.419 | 同信号无门控（隔离门控贡献的对照组） |
| E10RR5 熔断（历史对照·毛） | 18.21% | -25.6% | 1.162 | 价格熔断退出（v2.1 时代结构） |
| v2.2 S_SPX（双基准） | 15.06% | -24.3% | 1.404 | tech5 + 标普基准（低波动少捕获） |
| 恒 hold（eq85/金15） | 11.15% | -68.0% | 0.588 | 无状态机（结构的最小对照） |
| 纯指数 IXIC | 11.12% | -75.0% | 0.500 | 买入持有（无任何结构） |
读表：同一家族内「结构完整度」与年化严格正相关——真宏观（完整结构）22.68% > tech5（半结构）21.07% > E10RR5（旧结构）18.21% > 恒 hold（无状态机）11.15% > 裸指数 11.12%。结构增益 +11.6pp，全部来自阶段切换与袖子接力。口径注（2026-09-03）：22.68% 为 v2.2 同月决策口径（含前视偏置，沿革）；现行主轨 anchor-vote1-κ0.25 严格 Lag-1 口径 14.31%/Sh1.241——结构增益结论在无前视口径下不变（+3.2pp vs 恒 hold）。
表 B · 定投择时家族（TWR 口径 · 1996-07 ~ 2026-06 · 360 月）
| 策略（择时） | TWR 年化 | 30年倍数 | 夏普 | 最大回撤 | 定投倍数 | 成本线水下 | IRR |
|---|
| CAPE30 闸门 A（历史已退役） | 12.4% | 33.04× | 0.69 | -51.2% | 12.11× | +0.4% | 13.7% |
| 双闸门 D v1.2（历史已退役） | 11.5% | 26.13× | 0.78 | -29.5% | 11.80× | -6.4% | 13.6% |
| NDX 盲投 C | 11.9% | 28.97× | 0.52 | -74.5% | 10.40× | -36.0% | 13.0% |
| v2.2 组合权重版（对照臂） | 9.3% | 14.41× | 0.61 | -38.6% | 7.38× | — | — |
关键对照：定投择时家族的 IRR 全部挤在 13.0~13.9% 的窄带里——无论闸门怎么设计（估值门/回撤门/双闸门/盲投），定投的钱最终都在这个量级。而表 A 的结构家族从 11% 排到 22.7%。择时改变的是「同一资产上的成本线」，结构改变的是「你持有的资产组合本身」——后者的自由度大得多。
二、定投入场指标马拉松 · 九规则 vs 盲投
口径：NDX 月线 · 1997-07 ~ 2026-06（348 月，全信号预热后共同窗口）· 每月预算 1.0 · budget-fair 池机制（信号关月新钱进现金池吃现金收益，开月全池打进）· Lag-1（月末信号次月执行）。
| 入场规则 | 定投倍数 | 成本线水下 | IRR年化 | 部署月数 | 判定 |
|---|
| 盲投（基准） | 9.81× | -42.8% | 13.1% | 348 月 | — |
| CAPE 分位≤30 窄门 | 11.30× | +0.4% | 13.9% | 73 月（21%） | 唯一有效·代价 79% 闲置+13.5 年长眠 |
| CAPE 分位≤50 宽门 | 10.67× | -19.4% | 13.6% | 144 月（41%） | 弱有效·接刀（成本线水下 -19.4%） |
| 10月线上方（趋势跟随） | 9.94× | -38.7% | 13.2% | 259 月 | 噪声级 |
| 10月线下方（越跌越买） | 9.60× | -42.0% | 13.0% | 89 月 | 无效 |
| 12月动量为正（动量） | 9.64× | -39.8% | 13.1% | 276 月 | 噪声级 |
| 12月动量为负（逆势） | 9.79× | -37.5% | 13.1% | 72 月 | 无效 |
| 回撤≤-10%（深坑触发） | 9.72× | -43.8% | 13.1% | 186 月 | 无效 |
| 低波动月（vol<中位） | 9.60× | -26.0% | 13.0% | 177 月 | 无效（水下略浅） |
| 高波动月（买恐慌） | 9.71× | -42.6% | 13.1% | 170 月 | 无效 |
各类指标为什么失败（机制解读）
① 趋势类（均线/动量正）：对一次性投资是风控（避开下跌段），对定投是「跳过便宜货」——定投的红利恰恰在下跌月（同样 1 元买更多份额），趋势过滤恰好把这些月滤掉。两效相抵，净增益≈0。
② 逆势类（均线负/动量负/回撤触发）：「攒到下跌月才买」= 买得更便宜 vs 资金闲置更久，两相抵消。
③ 波动率：不含方向信息，对定投零增量。
④ 估值（CAPE）是唯一例外：唯一有独立于价格的信息源（盈利分母）+ 长周期均值回归——信号本身带「贵/便宜」的真信息。但窄门的代价 = 79% 月份闲置 + 2013 年起零开门（时代盲区），IRR 增益仅 +0.8pp（时间线与等待成本详见二·补）。
二·补、等待成本全景：窄门开门时间线 × 成本量尺 × 执行触发实验（08-30 12:48 / 13:31 增补）
口径：同引擎口径（Shiller PE10 前 120 月不含当月滚动分位 ≤30 · Lag-1）重算 360 月（1996-07~2026-06）的开门时间线、现金池动态与逐单位等待成本分解。核心问题：窄门「79% 月份闲置」的代价，在时间轴上长什么样、值多少钱？
表 B2 · 窄门 vs 盲投 · 部署次数与时间结构
| 指标 | CAPE30 窄门 | 盲投 |
|---|
| 实际部署月数 | 73 / 360（20%） | 360 / 360 |
| 开门段数 | 13 段（全部挤在 2002-10 ~ 2012-12 一个十年） | 连续 |
| 进场本金 | 198u（55%）· 162u（45%）从未进场 | 360u |
| 单次最大释放 | 86u @ 2002-10（攒 6.2 年的钱一次全进） | 每月 1u |
两段长夜（30 年里 19.7 年零开门）：1996-07~2002-09（75 月，互联网泡沫把分位持续顶高——跟策略者要干等 6 年多才等到第一笔进场）+ 2013-01~2026-06（162 月 = 13.5 年，持续中；同期 NDX 盲投累计 +880%）。唯一「按月顺畅投钱」的时段是 2008-2010（GFC 连续 24 个月满开 12/12）——窄门本质上只在危机里工作。
财富集中度：按开门段分解期末 NDX 腿（4166u），2002-10~2003-05 一段贡献 58%，前两段（+2007-12~2011-01）合计 73%——12.11× 的账面成绩本质是一两次重注，不是「定投」。
表 B3 · 等待成本的四把量尺（公式 × 实测）
| 量尺（公式） | 实测值（本样本） | 读数 |
|---|
逐单位现金拖累
每 1u 终值 = 立即进场终值 × Π等待期(1+r现金)/(1+r市场) | 净效应 −615u（窄门样本内赢）：永不进场的钱 +425u 纯损失；进了场的钱因等待期下跌「省回」−1040u | 等待成本是路径的函数——样本内赢靠 2002/2008 两次大坑；等待期若上涨，425u 式损失成主流 |
| 事前期望拖累 = ERP × 闲置率 | 9.6pp × 80% = 7.7pp/年 | 「每等一年，趴着的钱平均少赚 7.7%」——期望值永远站在别等那边 |
等待时长分布
几何模型 E[τ]=1/λ vs 实证 | 几何模型期望 5 月 · P(>5年)≈0%；实证中位 4 月、均值 20 月、最长 162 月，P(>5年)=14% | 低估 3 个数量级——估值体制持续，开门概率非独立掷骰；外推等待时长必须用 regime-switching / OU 首达时 |
| 错过最佳月（missing best months） | NDX 最佳 20 个月中关门错过 16 个（1999-12 +22.1% / 2020-04 +15.5% / 2026-04 +15.4% 全在门外） | 收益高度集中于窄门关门的月份 |
两本账的结论：等待成本有事前期望账（ERP×闲置率 ≈ 7.7pp/年，稳定为正——等就有成本）与事后实现账（路径决定，本样本净赚 615u 但由两次大坑驱动）。CAPE30 样本内赢的 615u 是运气实现值，不是等待这个行为的期望值——期望值永远为负。体系内测量等待/门控成本的在线仪器 = QDII 无门控对照盘（门控主盘 vs 无门控的实时 A/B）。
表 B4 · v2.2 结构定投：固定日执行 vs 等回撤触发执行（08-30 13:31 增补 · 投资者疑问的标准答案）
背景问题（投资者/合作团队高频疑问）：「既然等回调买入更便宜，为什么不等距上月高点回撤 10% 再投入/调仓？」——实验设计：两臂均严格跟随真宏观 v2.2（宏观票 any1=wait）档位（引擎同源复用：hold=NDX85/金15 · wait=SPX15+防15+能15+金55 · full_exit=DJI15+防15+能15+金55），每月预算 1.0、366 月、成本 0.15% 单边。唯一变量 = 执行时机：A 臂每月固定日定投+调仓；B 臂拿现金，等「距上月高点（日线最高收盘）回撤 ≥10%」触发才投/调仓（触发检测用 IXIC 日线，执行在触发月末，无前视）。
| 臂 | 定投倍数 | 成本线水下 | IRR年化 |
|---|
| A · 固定日月度定投+调仓 | 72.27× | +0.8% | 22.1% |
| B · 等回撤 ≥10% 触发才投/调 | 11.47× | -1.9% | 13.3% |
| 参照 · 纯 NDX 盲投 | 10.73× | -32.6% | 13.0% |
| 参照 · 恒 hold 定投（不择时） | 10.51× | -26.6% | 12.9% |
| 参照 · 新钱按档位买·从不调仓 | 8.65× | -10.8% | 11.9% |
机制：执行触发与档位状态系统性负相关——等待的成本从线性拖累升级为乘性破坏。86 个触发月（出现距上月高点回撤 ≥10% 的月份，占 23%）中，当时档位已是 full_exit 的占 59%（全部月份分布：hold 56%/wait 24%/full_exit 20%）——回撤出现时宏观票/E10 大多已把档位翻成防御，等回调执行每次买进的都是防御仓（DJI15+防15+能15+金55）；而 v2.2 的收益引擎（hold 期 NDX85）恰恰工作在没有回撤的平静上涨期——正是 B 臂永远等不到触发的时期。三个铁证：B 臂平均权益暴露仅 42%（A 臂 hold 期 85%）；B 臂期末持仓 金 52%/SPY 18%/防 16%/能 14%、零 NDX；B 臂水下仅 -1.9%——它不是「变差的 A」，而是本质变成了一个防御组合（IRR 13.3% ≈ 不择时水平，9pp 的结构 alpha 全部被等掉）。
对投资者的回答：「等回调再投/调仓」的直觉在单资产定投里只是噪声（执行日消融已证 ±0.05×），但叠加到信号驱动的持仓结构上是系统性自毁——不是少赚了等待期的钱，是把状态机的收益引擎整个筛掉了。现行体系的月度固定日调仓纪律（管线自动执行）就是最优执行，无需也不应叠加任何「等更好价格」的执行层。A 臂 22.1% IRR 与 lump-sum 22.68%（v2.2 同月决策口径）自洽，另证 v2.2 的 alpha 在定投口径下完整保留。
三、择时参数的全敏感性 · 「最优点」不可信
双闸门 D 臂三代规格 + 黄金许可消融（2026-08-29~30，全部已归档）
| 变体 | 定投倍数 | 成本线水下 | 备注 |
|---|
| D v1.0 阶梯乘数制 | 8.44× | -7.8% | 黄金按回撤深度 ×1.5/2/3 加仓 |
| D v1.1 双确认许可制 | 8.40× | -0.1% | 回撤≤-10% 且 10 月线上 |
| D v1.2 纯回撤许可 | 11.80× | -6.4% | 消融后选收益弹性 |
| 纯十月上（消融） | 10.80× | -0.1% | 双确认被其全面支配 |
| 黄金不设闸（消融） | 10.50× | -7.7% | 参照 |
回撤触发线敏感性（-10% 基准）
| 触发线 | -5% | -7.5% | -10%（基准） | -12.5% | -15% |
|---|
| 定投倍数 | 11.44× | 11.66× | 11.80× | 8.29× | 8.42× |
-5%~-10% 是平台，-12.5% 是断崖（-3.5×）——断崖成因经逐月对照定位：2012-05 与 2012-07 两个月的回撤恰落在 (-12.5%, -10%] 带内且恰逢 CAPE 开门段，-10% 版在这两个月把超配黄金在顶部区卖掉换 NDX（完整吃到 2013-2026 NDX 大牛），-12.5% 版黄金冻结错过换仓。30 年里两个月驱动 3.5×——择时参数的「最优点」是样本巧合，不是规律。同理，三代 D 臂规格一晚迭代三次、倍数从 8.4 到 11.8 摆动 40%——参数不稳健是择时类策略的共性。
三·补、执行日择时消融 × 结构漂移成本（08-30 12:38 增补）
口径：执行日消融用纳斯达克综合日线（fred_NASDAQCOM.csv · 1996-01~2026-07 · 367 月 · 13,999 个交易日无缺口），每月预算 1.0、单一资产满仓持有（隔离纯执行时点，与策略比例配置正交）；「等回撤」= 自月首收盘回撤达阈值的第一天买入，整月未触发则月末兜底。结构漂移对照用月线（monthly_data.json · 1996-07~2026-06 · 360 月），NDX 85/金 15，每月 1.0 按比例买入，唯一变量 = 是否做比例维护。
表 C · 执行日消融 · 十变体（全部 8.55~8.60× · IRR 一律 11.8%）
| 变体 | 定投倍数 | IRR年化 | 平均等待 | 月末兜底月 |
|---|
| 固定日·月首交易日 | 8.60× | 11.8% | 0 天 | — |
| 固定日·每月 4 日（现行执行纪律） | 8.59× | 11.8% | 3 天 | — |
| 固定日·月中 15 日 | 8.58× | 11.8% | 14 天 | — |
| 固定日·月末 | 8.55× | 11.8% | 28 天 | — |
| 等回撤 ≥0%（任意下跌） | 8.56× | 11.8% | 9 天 | 74/367 月 |
| 等回撤 ≥0.5% | 8.56× | 11.8% | 12 天 | 104/367 月 |
| 等回撤 ≥1% | 8.55× | 11.8% | 14 天 | 124/367 月 |
| 等回撤 ≥2% | 8.55× | 11.8% | 18 天 | 170/367 月 |
| 等回撤 ≥3% | 8.56× | 11.8% | 21 天 | 214/367 月 |
| 等第一个收跌日 | 8.56× | 11.8% | 9 天 | 74/367 月 |
读表：无差别。固定日选哪天（月首 vs 月末）、等不等回撤、阈值 0% 还是 3%，全部挤在 ±0.6% 带内——执行日选择是执行细节，不是收益来源。机制：等回撤省下的入场折扣（平均仅 -0.58%，中位数 0，42% 的月份反而更贵）恰好被月内上行漂移吃掉（第 5 个交易日平均已 +0.22%）；等 3% 回撤有 58% 的月份等不到、只能月末更贵地兜底（最差单月比 4 日固定贵 +14.8%）。稳健性：分年代（四段差 -0.00~-0.02×）、换参考基准（自上月末收盘）、等待期计息（年化 4% 只追回 0.02×）三重检查结论不变。
表 D · 结构漂移对照 · NDX 85/金 15（比例维护 vs 只买不调）
| 变体 | 定投倍数 | 成本线水下 | TWR MaxDD | 期末权重 N/G | 累计调仓成本 |
|---|
| 严格月度比例维护（每月调回 85/15） | 10.21× | -29.4% | -67.4% | 86/14 | 4.9u |
| 年度比例维护（每年 12 月调回） | 10.11× | -29.0% | -67.7% | 86/14 | 1.1u |
| 只买不调 · 任其漂移 | 9.80× | -29.5% | -69.1% | 90/10 | 0.0u |
核心对照：结构漂移的损失大于择时收益。同一资产、同一预算、同一窗口下——不做比例维护的漂移损失 0.41×（-4.1%），约为执行日择时收益上限（±0.05×）的 8 倍；即便与月度级择时天花板（马拉松最优 +1.49×，代价 79% 闲置）相比，漂移损失也吞掉其近三成。漂移的代价不止收益：2000-03 泡沫顶点漂移版 NDX 权重已自 85% 漂到 94%（涨幅越大的资产占比越高——恰好在你最不该集中的时刻最集中），2000-02 全额吃满。而维护本身很便宜：年度维护用 1.1u 成本拿到 10.11×（≈96% 的维护价值），「有没有维护」比「维护频率多高」重要得多。
结论落地：每月该做的不是挑买入的日子，而是让持仓回到策略目标比例——前者 30 年期望收益 ±0.05×，后者 -0.41×~+0.41×。现行体系（anchor-vote1-κ0.25 阶段权重 + 月度调仓，2026-09-03 起）与 4 日固定执行纪律，正是这组数据的最优解，无需调整。
四、体系决策记录（2026-08-30）
决策链：定投盘 B 臂 wait 期资产与真宏观 v2.2 实盘规格不符（缺防御/能源袖）→ 复核确认 → 用户体系决策：「保持宏观 v2.2 系列组合的持仓比例比择时入场更重要」 → 当日两批退役：① CAPE/黄金闸门体系（三 DCA 盘 + 贰·捌 + 报告页 + 每日读数模块）；② tech5 四盘（S_IXIC/S_SPX/沪深300/科创50）。现行体系 = v2.2 真宏观主轨 + 七国轮动 + QDII 跨境执行系 + 无门控对照 + 本报告所在的策略库回测报告体系。（更新注 2026-09-03：US 主轨已于当日替换为 anchor-vote1-κ0.25 三件套，七国沿用 v2.2；本节决策记录按 2026-08-30 时点保留原表述。）
为什么这个决策在这份数据下是最优的：择时的天花板（13.9% IRR）< 结构的地面（S_SPX 15.06%，家族里除恒 hold/裸指数外最低）——把研究精力从「入场时机」转向「持仓结构维护」是期望值更高的方向。且择时参数不可调优（第三节），而结构参数（袖子配置/降级路径）有清晰的经济学逻辑支撑。
五、口径披露
数据源：NDX/黄金/防御/能源/现金月线（monthly_data.json · 1996-01~2026-06）· Shiller PE10/CPI/长端利率（shiller.csv）· GLD 日线 5,478 日（2004-11~2026-08-28，已退役闸门研究同源）· 纳斯达克综合日线 fred_NASDAQCOM.csv（1971-02~2026-08-14 · 13,999 日，执行日消融专用；注意为 IXIC 综合口径，与月线引擎 NDX-100 字段不同指数，用于执行时点消融足够）
口径体系：表 A 为实盘引擎画像口径（366 月 · 成本 0.15% 单边 × 月度换手已计入）· 表 B 为 TWR 口径（360 月，与定投记账口径并存标注）· 马拉松为 budget-fair 池机制 DCA 口径（348 月）· 表 B2/B3 为窄门时间线重算口径（360 月 · 池吃现金收益 · 进场本金 198u 与含利息释放 208u 并存标注）· 表 B4 为 v2.2 结构 DCA 口径（366 月 · 引擎同源复用 _run_macro_v22_us_bt.py 的宏观票 any1 档位与三档权重 · 触发检测 IXIC 日线距上月最高收盘 -10% · 执行在触发月末无前视 · 成本 0.15% 单边）· 表 C 为日线执行时点口径（367 月 · 现金等待期不计息）· 表 D 为 DCA 记账口径（360 月 · 维护变体含 0.15% 单边调仓成本）——七个口径不可直接混比，表内已逐一标注
防前视：全部信号 Lag-1（月末信号次月执行）· 滚动窗口不含当月 · no-look-ahead 约束与回测案例同源
样本警示：US 单市场 30 年窗口（一个科技超级周期 + 两轮泡沫）· 黄金侧 21 年窗口（一个超级周期）· 消融与敏感性结论均为样本内 · 「结构 > 择时」的结论在跨市场（七国）与跨周期意义上需持续复核，v2.2 主轨的实时表现是唯一的样本外检验
退役工件索引：全部撤除物件的完整快照与归档说明见 模型优化日记/（闸门体系撤除备份_2026-08-30 · tech5模拟盘撤除备份_2026-08-30 · 黄金入场时机闸门_2026-08-29 · CAPE30定投盘_双闸门D臂上线_2026-08-29）——任何择时研究重启可从归档完整重建