2026 当前读数与判断
BII 3.5：整体无泡沫（沪深300 PE 13.3 vs 标普 41），但结构分裂——科创50 PE 138.9（AI 半导体融资热，局部 2015 化）与主板低估并存；两融 2.6 万亿创新高但占流通市值仅 2.7%（2015 峰 4.7%），监管 1 月已把保证金上调至 100% 前置降温——这是一个被提前监管的杠杆周期。RCS 7.5：人口（TFR≈1.0、未富先老、地产出清未完）主导，能源（新能源全球份额+电力瓶颈）次席。v3修正：人口约束 v2=8.0 → v3=8.6（土地承载力双层修正——饱和值9.5→9.8；耕地红线+华北水资源约束+0.3亿公顷虚拟土地进口=大豆进口同时是能源债/土地债/水债）。港股 PE 14.3（近 10 年 80% 分位）——修复已完成大半，从「全球最低估」回到中性。
与日韩经验的对照
① 日本 1989 vs 中国 2007：冻结 0.99→回本 34 年，冻结 0.3→-72% 且 18 年未回本——方向不同、结论相同：出清拖延与回本年限正相关，与冻结力度无关，与人口有关。② 韩国 TFR 0.72 → 中国 1.0：韩国是人口红利支取到期的今天，中国是明天——RCS 人口维度中国还有 5-10 年才打满，但地产作为人口抵押品已提前清算。③ 冻结系数的中国形态：行政化内部冻结（涨跌停/T+1/国家队/IPO 阀门/资本管制）使闪电清算罕见（仅 2008 一次），代价是长熊常见（2015 后创业板 11 年、核心资产 3 年、地产 5 年+）——中国式出清用时间换空间，与美式「闪电+再膨胀」互为镜像。④ 港股 = 离岸 FRAG 出口：同一资产的双重定价，AH 溢价是内部冻结强度的温度计（当前溢价收窄=修复共识）。
退出进入模型 · 实时策略（2026-08 读数 × 中国）
退出进入模型是所有模型的顶层决策框架——它决定何时退出泡沫（5票制退出投票）与何时重新进入（复苏信号触发），优先级高于追踪模型。追踪模型管仓位，退出进入模型管时机。数据截至 2026-07/08。
① 当前信号读数总表
| 指标 | 当前读数 | 阈值/历史区间 | 模型读法 |
|---|
| BII / RCS | 3.5 / 7.5 | 历史顶点 5.5-9.0 / 2.5-9.0 | 低强度×高约束：整体低估但结构分裂 |
| 沪深300 PE / 科创50 PE | 13.3 / 138.9 | 2007峰 50+ / 2015创业板 130+ | 主板无泡沫 vs 科创板局部泡沫化 |
| 巴菲特指标（市值/GDP） | ~75% | 2007峰 120% / 2015峰 100% | 低于历史顶点——A股整体不在泡沫区 |
| 两融余额 | 2.6万亿 | 2015峰 2.27万亿（占流通4.7%） | 绝对值新高但占流通市值仅2.7%——杠杆可控 |
| 10Y 国债收益率 | 1.71% | 历史区间 2.5%-4.5% | 资产荒延续——中国版QE的利率端表达 |
| 地产销售同比 | -15%（趋势性 | 出清完成信号=同比转正 | 地产出清仍未完成——人口红利支取的本体清算 |
| 污染度 P（科创50） | ≈6 ↑ | 退出触发 P≥8 | AI半导体融资热+PE 139→接近2015创业板剧本 |
| 退出投票（5票制） | 1.5 / 5 | ≥3 执行 | 科创50 P上升(1) + 两融结构恶化(0.5)；主板BII未触发 |
| 形成期寿命 | ~22 / 47月（47%） | 2024.9政策底起算 | A股处于形成期早中段——与美股（96%）位置相反 |
| AH溢价指数 | ~145 | 历史区间 110-160 | 港股修复已完成大半——从全球最低估回到中性 |
重点观察栏 ①：第三票候选（退出投票当前 1.5 / 5，≥3 执行全档切换）
以下为第三票候选，按距离阈值排序——任何一票落地即当日执行。
| 候选指标 | 当前/阈值 | 距离 | 监测要点（数据源/频率） | 触发后动作 |
|---|
| 科创50 污染度 P≥8（最可能） |
≈6 / ≥8 |
差 2 点 |
科创50 PE >150（月度）；AI半导体IPO数量与亏损上市占比（季度）；两融中科创50占比（周度） |
科创50ETF清仓；创业板减半；转高股息防御 |
| 两融占比突破 4% |
2.7% / 4% |
差 1.3pp |
两融余额/流通市值（周度）；2026.1保证金已上调至100%（前置降温）——若仍突破=监管失效信号 |
全面减仓动量股；转现金+黄金 |
| 地产销售同比转正 |
-15% / >0% |
出清完成信号 |
30大中城市商品房成交（周度）；二手房价指数（月度）；保交楼进度（季度） |
地产链增配（建材/家电/银行）——出清完成的标志 |
| 化债进度（地方债） |
12万亿已批 / 完成 |
阶段性 |
地方政府特殊再融资债发行节奏（月度）；中小银行资本充足率（季度） |
银行股增配——化债完成=信用风险解除 |
v3.2 S′′′ 可持续度修正：本页分析基于 BII/RCS 二维框架。S′′′=(E_pc+P_adj)/2−M_pc+Ω，κ(G)=3.47，2026年美国S′′′=−3.35→δ(S′′′)=+11.62pp。各国S值需独立计算，预测回撤需叠加δ(S′′′)修正。
→ S模型详情
重点观察栏 ②：人口/能源/货币信用支取 超配低配度（2026 读数）
三笔跨期存量支取框架的当前配置读数——应然值 vs 实然值，错位本身是信号。
| 信贷 | 应然/实然 | 监测子指标（阈值→含义） |
|---|
货币信用支取
+1 宽松但克制 |
+1 / +1 |
10Y国债 1.71%（资产荒）；PBOC降准/降息节奏（克制式宽松）；M2增速 ~8%（低于历史10-15%）；社融增速放缓——货币维度BII低分 |
地质存量支取
+1 新能源领先 |
+0.5 / +1 |
光伏/风电全球份额>60%；新能源汽车渗透率>40%；电力瓶颈（AI算力+极端天气）；煤电兜底——能源维度有约束但也有优势 |
人口红利支取
-0.5 清算中 |
+0 / -0.5 |
TFR ~1.0（2024年出生人口<900万）；劳动年龄人口2013年见顶；地产作为人口抵押品正在清算；老龄化加速——RCS 7.5的主因，但比日本（9.0）还有5-10年缓冲。v3修正：人口约束8.0→8.6（耕地红线18亿亩+华北地下水超采+虚拟土地净进口+0.3） |
错位警报（本期最重要的一条）：中国的结构分裂是六国中独有的：主板无泡沫（BII 3.5）但科创50局部泡沫化（PE 139）——同一市场两个剧本。人口红利支取（TFR 1.0、地产出清未完）主导RCS，但货币信用支取（PBOC克制）和地质存量支取（新能源全球份额）提供了部分对冲。地产销售同比与科创50 PE是距离最近的两个硬性断点——前者决定出清完成度，后者决定局部泡沫是否引爆。
注：v3.0将上述配置读数合成为S可持续度得分，S<0表示清算风险区，δ(S′′′)修正项叠加至回撤方程。详见
宏观因子选择。
③ 重新进入信号（清算后的入场触发器）
退出后持有现金+黄金+短债，等待以下信号触发重新建仓。当前状态：全部未触发——仍在退出决策区阶段。
| 入场信号 | 触发条件 | 状态 | 入场动作 |
|---|
| ① 信用利差回落 | HY OAS / 国债利差回落至正常区间 | 待清算期峰值后回落 | 信用市场恢复→逐步建仓追踪模型仓位 |
| ② 失业率/就业峰值确认 | Sahm或等价指标触发后回落 | 待触发 | 就业出清完成→启动幸存者模型加仓 |
| ③ 复苏速度方程 | 出清深度 → 回本时间 | 待清算后计算 | 回本预测<3年→提前布局；>5年→仅保留幸存者 |
| ④ 形成期重置 | 下一泡沫形成期启动 | 需旧周期清算完成 | 新形成期确认→全面建仓追踪+轮动模型 |
| 综合进入判断 | 全部未触发 → 当前动作：退出决策区 |
④ 退出进入决策矩阵
根据当前投票数与复苏信号状态，确定退出进入模型的具体动作。
| 阶段 | 投票状态 | 复苏信号 | 动作 | 当前 |
|---|
| 持有期 | 0-1.5 票 | — | 全仓位持有；追踪模型管理仓位 | |
| 退出决策区 | 2.5-3 票 | 未触发 | 启动退出计时；动量仓缓减；现金升至20% | ← 当前 |
| 全档退出 | ≥3.5 票 | 未触发 | 动量降至10%；现金+黄金≥60% | |
| 清算等待期 | 已退出 | 0-2 个触发 | 持有现金+黄金+短债；等待信用利差回落 | |
| 渐进进入期 | — | 2-3 个触发 | 启动幸存者模型加仓；追踪模型开始建仓 | |
| 全面进入期 | — | ≥3 个触发 | 轮动模型R1满配；追踪模型全仓位 | |
退出进入模型 → 三情景回检
退出进入模型以5票制退出+复苏信号重入为核心逻辑：退出早于追踪模型1-2季，重入晚于市场3-6月。
| 仓位 | 权重 | 逻辑 |
|---|
| 现金+短债 | 40% | 退出期权金——5票制触发后持有，等待复苏信号 |
| 黄金 | 25% | 冻结系数期权——退出与重入之间的通胀对冲 |
| 低污染幸存者 | 20% | 退出后仍持有的抗跌核心仓位 |
| 能源/资源 | 10% | C情景唯一进攻性防御 |
| 一级市场种子 | 5% | 下轮角色预购——重入期播种 |
| 情景 | 本模型 | 沪深300/恒生 | 超额 |
|---|
| A 估值熊（35%） | -2% | -25% | +23pp |
| B 信用熊（35%） | -4% | -35% | +31pp |
| C 滞胀熊（30%） | -3% | -30% | +27pp |
| 概率加权 | -3.0% | -29.3% | +26.3pp |
解读：退出进入模型是中国全场最优回撤控制——5票制退出比追踪模型早1-2季避开主跌段，重入信号比市场共识晚3-6月避开反弹陷阱。现金+黄金占65%提供极强缓冲。代价是牛市年份几乎零收益——这是时机模型而非仓位模型。
各模型三情景回检汇总（退出进入模型为顶层框架）（概率 A35%/B35%/C30%）
| 模型 | A 估值熊 | B 信用熊 | C 滞胀熊 | 概率加权 | 超额 vs 沪深300/恒生 |
|---|
| 退出进入模型（主模型） | -2% | -4% | -3% | -3.0% | +26.3pp |
| 追踪模型 | -6% | -10% | -8% | -8.0% | +22.0pp |
| 轮动模型 | -12% | -15% | -10% | -12.4% | +17.6pp |
| 对冲模型 | -4% | -6% | -3% | -4.4% | +25.6pp |
| 幸存者模型 | -8% | -12% | -7% | -9.1% | +20.9pp |
| 沪深300/恒生（基准） | -25% | -35% | -30% | -30.0% | — |