S2L12 观测哨 · 累积脆弱度 × 流动性脉搏
FRAG_C_s2（存量累积脆弱度 · 年尺度）+ L12 Δ12RESY（当期流动性脉搏 · 月季尺度）· 双读数只读 · 不入状态机、不进五票、不触发调仓 · v1.0 · 2026-09-02 五环落地
五环 5/5 ✅
A1-A5 门禁 366/366 ✅
环③ PARTIAL（恰证路径 A）
环④ 对账 4/4 PASS
月度管道 4.8 步已挂
① FRAG_C_s2 · 累积脆弱度
7.517
@2026-06 · 全史分位 64% · 峰值 11.713 @2020-06
🟡 中位偏上
② L12 流动性脉搏 · Δ12RESY
-1.40pp
@2026-08 · RRP $7bn · regime=reserves_era
🟡 收缩
组合判读（2026-08 读数基线）
象限判定：低脆弱×收缩（流动性逆风）——s2 分位 64% × L12 -1.40pp。
环②四象限 fwd12 条件收益：低脆弱×释放 +26.8% > 低脆弱×收缩 +24.1% > 高脆弱×释放 +18.4% > 高脆弱×收缩 +17.6%（9.2pp 单调落差）。
注意最危险象限 fwd12 仍为正——这是「降一档预期」的 conditioner，不是逃命信号。
RRP 缓冲已打光（当前 $7bn，2022-12 峰值曾 $2,554bn）：后续 QT 每一步直接抽准备金、无缓冲对冲（当前 RESY 约 9.2%，距 2019-09 repo 痉挛区 6.45% 尚有空间但方向向下）。
观测哨纪律：以上读数仅为人工复核参考，不产生任何交易信号；月度刷新由 _refresh_fragc_s2.py --reload 全链完成（FRED→v1→m_v2→v2→v3→pulse→摘要），页面由 _gen_s2l12_sentinel.py 幂等再生成。
双读数定义（口径披露）
| 读数 | 定义 | 时间尺度 | 语义 |
|---|
| FRAG_C_s2 | 2.5 + 0.05·norm_drain + 0.25·d_credit + 1.6·m_cb_scaled
norm_drain=m3 货币纪律耗竭 36m 指数衰减累积（半衰 3 年）；d_credit=信贷/GDP 相对 1996-01 增量；m_cb=央行资产/GDP 缩放 | 年尺度 | 存量累积危险（清算势能）——越高越危险 |
| L12 脉搏 | RESY(t) − RESY(t−12m)，RESY=准备金/GDP×100
月末观测；GDP lag-1 季度已发布值；no-look-ahead | 月季尺度 | 当期流动性释放(+)/收缩(−)——相位诊断器 |
两读数并列独立、不混算：s2 回答「积累了多少危险」，L12 回答「当下水流方向」。影子银行时代（约 2003-2008，乘数>100x）L12 口径不适用，以 regime 字段标注（L12_valid=false）。
历史序列
① FRAG_C_s2 累积脆弱度（1996-01 ~ 2026-06，366 月）
锚点：2000-01=3.01（债务轻时代）· 2007-01=5.61（次贷前）· 2020-06=11.713（QE 峰值·冻结清算复利累积最高点）· 2021-01=9.74 · 当前 7.517。非 QE 期与手工 frag 高度吻合，QE 冻结期系统性高于手工（诚实披露，详见 45 号归档）。
② L12 流动性脉搏 Δ12RESY（2003-12 ~ 2026-08，零下红色=收缩）
关键相位：2015-12=−1.93（首次缩表试探）· 2019-09=−2.36（repo 危机痉挛）· 2021-01=+6.95（财政海啸释放峰值）· 2022-12=−5.70（RRP 抽水最猛）· 当前 -1.40。QE 验证结论：L12 是相位诊断器非收益预测器（收缩后 12 月 NDX +19.0% 反而高于释放后 +16.8%——政策内生性）。
③ RRP 隔夜逆回购余额（$bn · 缓冲垫视角）
RRP 从 2022-12 峰值 $2,554bn 一路抽干至当前 $7bn——「QT 伪装」时代结束，缩表将直接抽准备金。
五环证据摘要（环②回测 · research-only）
| 臂（假想建议臂 · 含成本） | 年化 | MDD | Sharpe |
|---|
| 基线 V22_MACRO_any1 | 22.68% | -21.7% | 1.65 |
| s2p90_wait（最佳） (+2.23pp) | 24.91% | -21.7% | 1.874 |
| 象限臂 s2p80∧L12<0→exit (双条件不加分) | 24.3% | -21.7% | 1.807 |
| 四象限 | n | fwd12 均值 | fwd6 均值 |
|---|
| 低脆弱×释放（最舒适） | 12 | +26.8% | +16.65% |
| 低脆弱×收缩 | 27 | +24.1% | +11.02% |
| 高脆弱×释放 | 83 | +18.43% | +10.14% |
| 高脆弱×收缩（最危险） | 92 | +17.57% | +6.52% |
环③ verdict PARTIAL：A 预警提前期 4/4 HIT（2007/2013/2018/2021 危机顶前 12 月 s2 分位 88.6-100%）✓ · B 逃顶判别 lift 1.14 弱（纯误报率 50.2%）✗ · C L12 相位 2/3（2018QT/2019repo 收缩 ✓，2022 顶前释放型「快崩两相位」）✓。PARTIAL 恰证路径 A 正确——s2 有预警力与配置价值（p90_wait +2.23pp），但不是精确逃顶信号，就该是只读观测哨。
环④ 对账 PASS：canonical s2 vs 冻结原型 366/366 · 原字段零改动 4×366 · 手工 frag 六观察点 6/6 · pulse md5 幂等。β∈[0.15,0.35] 敏感性五档全正增益。
月度观测日志
| 月份 | s2（分位） | L12 | RRP | 象限 | 观测记录 |
|---|
| 2026-09-02（建站） | 7.517（64%） | -1.40pp | $7bn | 低脆弱×收缩 | 五环落地首读；流动性逆风（L12 收窄中）；RRP 缓冲打光；仅记录不动作 |
日志由 outputs/s2l12_obs_log.json 持久化（按日 upsert、注记保留）；后续月份：月度自动化 4.8 步（_refresh_fragc_s2.py --reload）→ 运行 _gen_s2l12_sentinel.py 刷新本页读数与日志 → 双写 deploy 部署校验。
边界声明与口径披露
- 路径 A 铁律（2026-09-02 拍板）：s2 与 L12 均为只读观测读数，不进式 25、不进状态机、不进五票、不触发任何调仓；与 v2.2 五票/E10/rr5/死线阀门完全隔离。
- 数据口径：s2 为月末观测（m_cb 周频 WALCL 月末采样、credit 季度 BIS ffill）；L12 月末观测 + GDP lag-1 季度已发布值；no-look-ahead 全链声明。
- expanding 分位含当月、前 60 月不可算（勿用窗口内滚动分位——起点即触发坑）；2000 dotcom 顶在分位可算域外（诚实排除）。
- QE 冻结期（2013/2018/2021）s2 系统性高于手工 frag——测度目标分歧已披露（详见 45 号归档 §3.2）；credit ffill 的 canonical 窗口后月份（2026-08）为近似判定。
- 数据文件：outputs/{bii_rcs_frag_continuous_v3, liquidity_pulse_monthly, macro_v22_fragc_s2l12_bt, macro_v22_fragc_s2l12_check, macro_v22_fragc_s2l12_recon}.json · 归档：academic/45-fragc-s2l12-validation.md