黄金择时模型 v1.0 · 趋势门控 + CFTC 确认

Gold Timing Model v1.0 — Trend Gate (dd24) + CFTC Confirmation · 月度仓位层

2026-08-31 · 第一步因子普查 (n=660, 1971–2026) → 第二步模型组装 · 数据: datahub 金价月末 / FRED TB3MS·CPIAUCSL / CFTC legacy futures (1986+) · lag-1 无前视

TL;DR

一句话: 黄金月度择时的有效信号只有「趋势状态」, 定版模型 = 24 个月回撤门控 (dd24 > −8%) + CFTC 非商业净多/OI 确认 (>20%), OFF 月持有 T-bill。1986–2026 四十年: 终值 18.9x vs 黄金 12.0x, 最大回撤 −23.5% vs −47.3%, Sharpe 0.88 vs 0.56, 无一个亏损年代 (黄金自身亏了两个年代)。当前 (2026-07) 信号 OFF — 回撤态, 重进场需金价 > 4,618。

0.88

Sharpe (1986–2026)
黄金 0.56 · 现金 4.5(CAGR)

−23.5%

最大回撤
黄金 −47.3% · 全期 −62%

18.9x

终值 (1986–2026)
黄金 12.0x · 现金 3.5x

亏损年代数
黄金 2 个 (1980s/1990s)

壹 · 因子普查回顾 (第一步结论)

1971-08 ~ 2026-07 全样本 (n=660), 因子月末 t → 黄金 t+1 月收益, Spearman IC:

因子 / Factor	IC	Q5−Q1 (bp/月)	年代一致性	判定
24m 回撤深度 (离高点距离)	+0.201	+250	83%	✅ 主信号
黄金 12m 动量	+0.193	+285	83%	✅ 与 dd24 冗余 (ρ=0.78)
CFTC 非商业净多/OI (1986+)	+0.165	+203	100%	✅ 确认层
实际金价 10y 百分位	+0.142	+253	67%	动量非估值, 冗余
实际利率 level (经典理论)	−0.052	−73	17%	❌ 月度无预测力
Δ实际利率 / 油价动量 / Δ美元	\|IC\|<0.025	—	—	❌ 全灭

五分位分化 (dd24): 贴着 24m 高点时下月均 +2.76%, 深回撤时 +0.26%; mom12 底五分位为 −0.29% (负 carry)。冗余审计: 存活因子两两相关 0.43–0.82 ≈ 1.5 个独立信号 → 分层组装, 不堆因子。

贰 · 模型规格 v1.0

信号 (月末 t 计算, 仓位作用于 t+1 月):
ON (100% 黄金) ⟺ dd24(t) > −8% AND CFTC非商业净多/OI(t) > 20%
OFF (100% T-bill) — 否则
dd24(t) = 金价月末收盘 / 滚动 24 个月最高价 − 1 (含当月)
无前视: CFTC 取月内报告日 ≤ 月末−4 天的最后一份; 换仓成本 10bp/次

L1 背景层

实际利率 (年代际)
测试后弃用 — V5 全档无增益

→

L2 趋势门控 (月度)

dd24 > −8%
主信号 · IC +0.20 · 敞口 ~54%

→

L3 确认层 (月读周频)

CFTC 净多/OI > 20%
过滤假突破 · P50≈23

→

anchor 组合黄金腿 (现行)

wait/exit 金55% · L2-k20 调制照旧
(US 组合 2026-09-03 起 anchor-vote1-κ0.25)

mom12 并联 (V2)、串联 (V3)、滞回带 (V6) 与实际利率背景层 (V5) 均已测试并弃用: 换仓翻倍无增益 / MDD 恶化至 −35~−39% / 全档 Sharpe 不升。模型只有两个参数, 均落在平台中心, 非刀锋。

叁 · 回测结果

3.1 净值曲线 (1986–2026, CFTC 时代, 对数刻度)

浅色带 = 模型 OFF 时段 (持 T-bill)。模型在 1987–1999 长熊与 2013–2016 熊市中大幅离场; 2021–2022 震荡期有 whipsaw 成本; 2024–2025 满仓跟住牛市。

3.2 双窗口对照

窗口 / 变体	CAGR	波动	Sharpe	MDD	最长水下	敞口	终值
1986–2026 · 模型 v1.0 定版	7.5%	8.7%	0.878	−23.5%	103m	42%	18.9x
1986–2026 · 黄金买入持有	6.3%	12.4%	0.557	−47.3%	215m	100%	12.0x
1986–2026 · 纯现金 (TB3MS)	3.2%	0.7%	—	0%	0m	0%	3.5x
1973–2026 · 纯趋势门控 (无 CFTC)	8.7%	12.7%	0.720	−32.0%	102m	54%	—
1973–2026 · 黄金买入持有	7.2%	16.8%	0.496	−62.1%	315m	100%	—

全法币时代 (1973+) 无 CFTC 数据时退化为纯 dd24 门控, 同样显著优于买入持有——模型的有效性不依赖 CFTC 层, 后者只是把 MDD 从 −32% 压到 −23.5%。

3.3 分年代 (定版, 1986 起)

年代	模型累计	黄金累计	持仓月占比
1980s+	+30.3%	+23.0%	0/48 月
1990s	+48.0%	-28.1%	10/120 月
2000s	+196.3%	+265.0%	68/120 月
2010s	+54.0%	+45.8%	65/120 月
2020s	+128.6%	+155.0%	63/77 月

黄金 1980s −37% / 1990s −28% 两个亏损年代, 模型均转正; 牛市年代 (2000s/2020s) 模型落后 4~27pp——趋势跟随的固有滞后成本。

3.4 2020s 分年细账

年份	模型	黄金	持仓
2020	+13.2%	+13.2%	12/12
2021	-6.2%	+2.7%	4/12
2022	-5.8%	-0.1%	7/12
2023	+9.1%	+9.1%	12/12
2024	+43.1%	+43.1%	12/12
2025	+73.4%	+73.4%	12/12
2026	-15.5%	-18.9%	4/5

2021/2022 震荡年是模型成本 (−6.2% vs +2.7%; −5.8% vs −0.1%); 2026 年至今 −15.5% vs −18.9%——2 月见顶 5020 后模型 5 月末离场, 避开了 6–7 月的主跌段。

肆 · 稳健性检验

4.1 阈值平台 (dd24 × CFTC 网格, Sharpe)

dd24 \ CFTC	>0%	>10%	>20%	>30%
−8%	0.832	0.841	0.878	0.890
−10%	0.750	0.755	0.810	0.856
−12%	0.738	0.730	0.805	0.825

12 格全部 0.73–0.89, 全部高于黄金基准 0.557——宽平台, 非刀锋。定版 (−8%/20%) 取平台中部偏稳, 非最优点。

4.2 窗口长度平台 (dd920 > −8 & CFTC > 20)

回看窗口	12m	18m	24m	36m	48m
Sharpe / MDD	0.809 / −37.1%	0.852 / −26.8%	0.878 / −23.5%	0.876 / −25.5%	0.900 / −20.1%

4.3 成本敏感性 (定版)

单边换仓成本	CAGR	Sharpe	MDD
0bp	7.7%	0.896	-23.2%
10bp	7.5%	0.878	-23.5%
20bp	7.4%	0.859	-23.8%
30bp	7.2%	0.840	-24.1%

40 年 64 次换仓 (≈1.6 次/年), 成本从 0 到 30bp 只损失 ~0.3pp CAGR。国内黄金 ETF 场内交易成本在此范围内。

4.4 零现金收益压力测试

诚实披露: 若 OFF 月现金收益按 0% 计 (极端保守), 定版 CAGR 降至 5.2% (低于黄金 6.3%), 但 Sharpe 0.617 仍高于黄金 0.557, MDD -23.6% 仍只有黄金一半。即: 模型的收益优势部分来自 T-bill 现金腿; 风险减半与 Sharpe 优势在任何现金假设下均成立。

伍 · 当前信号与体系衔接

输入 (2026-07 月末)	读数	阈值	状态
dd24 (24m 高 5,020 @ 2026-02)	−18.9%	> −8%	未过
CFTC 非商业净多/OI	48.0%	> 20%	满足
mom12 (参考, 非门控)	+21.9%	—	长期趋势未破
实际利率 (参考)	+0.27pp	—	中性

当前信号: OFF — 月度状态层处于回撤态。这是「回撤中但长期趋势未破」的过渡形态: CFTC (P90 上方) 与 mom12 仍偏多, 但门控纪律要求等待价格自身修复。

重进场条件 (二者同时): ① 金价 > 4,618 (dd24 > −8%, 24m 高 5,020 在 2028-02 前不变; −10% 档为 4,518); ② CFTC 净多/OI > 20% (当前 48%, 余量充足)。

体系衔接说明: 旧执行层 gold-entry-gate (MA200 + 整百关卡) 已于 2026-08-30 退役 (体系决策: 宏观 v2.2 组合的持仓比例优先于择时入场, 闸门体系整体退役)。重进场价位 4,618 保留为人工参考线——与 4,600 整百心理位几乎重合。本模型与现行 v2.2 组合黄金腿 (hold 金15% / wait·exit 金55%) 的联动接口 (观察 / 预警 / 调制三档) 研究中, 结论将另行成文。

陆 · 诚实披露

信号频率与执行: 月频信号、月末收盘调仓假设; 实盘滑点未建模 (成本敏感性 0–30bp 覆盖)。
CFTC 口径: legacy futures-only (非 F&O 合并), 主合约 100 oz; 报告日 ≤ 月末−4 天取月内最后一份, 保证月末前可得; CFTC 历史数据存在小幅事后修订可能。
现金腿: 基准情形 OFF 月按 TB3MS 计息 (现实替代); 零现金压力测试见 §4.4——CAGR 优势部分来自 1980s–90s 高利率环境。
趋势模型的固有成本: 牛市年代滞后 4–27pp (进场等待); 震荡年 (2021/2022) whipsaw; 1980s–90s 模型基本趴现金 20 年——设计目标是不接刀, 代价是长期低敞口 (42%)。
单一标的口径: COMEX 美元金价; 国内 ETF 存在人民币汇率与溢价偏离, 实盘跟踪会有差异。
未纳入因子: S 慢变量 (γ-GSM 体系) 未在本轮普查范围; GLD/国内 ETF 流量数据历史太短 (2004/2013 起), 留待与执行层联验。
数据边界: 金价为 datahub 月末序列; CPI lag-1 防前视; 无幸存者偏差问题 (单一商品)。
定位: 本模型是 L2 月度仓位层研究基线, 尚未接入实盘 _daily_update 管线; 与 v2.2 组合的黄金腿 (15%–55%) 互补而非替代。

柒 · 归档说明

脚本与产物: 普查 `_gold_factor_survey.py` → `_monthly/gold_factor_survey.json`; 组装 `_gold_timing_model.py` → `_monthly/gold_timing_model.json`; 补充 `_gold_model_supplement.py` / `_gold_model_window_test.py`; 本报告生成 `_gen_gold_timing_report.py`。

数据源: 金价 datahub (1833–2026); TB3MS/CPIAUCSL FRED fredgraph.csv; CFTC deacot1986_2016.zip + deacot2017..2026.zip (GOLD - COMMODITY EXCHANGE INC., 088691)。

可复现: 全部脚本无随机性, 输入文件不变则结果逐位一致。