黄金腿 L2-k20 调制 · US 真宏观组合贡献核查
Gold Leg L2-k20 Modulation — Contribution to US Macro Portfolio · 双口径回测（生产 / 长历史）
2026-09-01 · 数据窗口：生产口径 1996-01 ~ 2026-06（n=366）· 长历史口径 1986-01 ~ 2026-06 ·
回测脚本 _gold_l2_k20_us_prod_bt.py + _monthly/gold_l2_waitmod_partial.json · 与 gold-risk-analysis.html 玖节 / gold-timing-model.html 口径一致
TL;DR
L2-k20 调制在两种口径下均提升 US 真宏观组合的 Sharpe 且不恶化 MDD，CAGR 增益主要来自 2015 年前黄金牛段。生产口径（唯一决策口径）：基线 22.51% / Sh 1.573 → k20 22.55% / Sh 1.595（+0.04pp CAGR / +0.022 Sharpe），MDD 不变 −21.7%；全退版（k0）22.48% / 1.594 —— k20 的 Sharpe 增益（0.022）甚至略高于全退（0.021），捕获率 104.8%。长历史口径：基线 9.06% / 1.162 → k20 9.59% / 1.327（+0.53pp / +0.165，Sharpe 捕获率 77.1%）。代价：2015 年后多数 wait 段黄金为正贡献（2020-2021、2024-2025），全退版在这些段受损，k20 以保留 63.8% 正贡献为代价换取全退 36.7% 的负段救援。参数稳健性四组阈值下 Sharpe 增益恒为正。结论：k20 是「保险点而非最优点」——与 2026-09-01 已落地生产（5 个 wait 盘金 55→20）一致，当前 L2=OFF 信号下调制持续有效。
一 · 结论：双口径下 k20 的净贡献
+0.022
生产口径 Sharpe 增益
1.573 → 1.595（1996-2026）
+0.04pp
生产口径 CAGR 增益
22.51% → 22.55% · MDD −21.7% 不变
+0.165
长历史 Sharpe 增益
1.162 → 1.327 · 捕获率 77.1%
104.8%
生产口径 Sharpe 捕获率
k20 增益 / 全退增益（k20 反超全退）
一致性结论：两口径均指向「k20 降低 wait 端波动、提升夏普、不恶化 MDD」。生产口径中 k20 的 Sharpe 增益（+0.022）> 全退（+0.021），原因是 2015 年后多数 wait 段黄金正贡献——完全退出黄金腿反而丢失这部分收益；CAGR 捕获率 −133% 即此现象（k20 正贡献、全退负贡献）。
二 · 双口径对照表
生产口径（1996-01 ~ 2026-06 · n=366 · 真实防/能腿 + 现金腿 0）
| 变体 | CAGR | 年化波动 | Sharpe | MDD | 终值倍数 | 调制月数 | 金腿切换次数 |
|---|
| 原版 wait 保有（金 55） | 22.51% | 13.59% | 1.573 | −21.7% | 488.48× | 0 | 109 |
| k20（金 20 + 现金 35）★ | 22.55% | 13.41% | 1.595 | −21.7% | 494.11× | 37 | 120 |
| 全退（k0，金 0 + 现金 55） | 22.48% | 13.37% | 1.594 | −21.7% | 485.10× | 37 | 120 |
| k20 − 原版 | +0.04pp | −0.18pp | +0.022 | 0.0pp | +5.63× | — | +11 |
调制规则：wait & L2 OFF（Lag-1）→ 金腿 55→k、现金 (55−k)；防/能 15/15 与 eq 15 不变；hold / full_exit 不动。成本：权益腿 15bp×|ΔW|（同原版）+ 调制增量金腿换仓 10bp×|ΔGold|。
长历史口径（1986-01 ~ 2026-06 · 现金 30 近似 wait 防御腿）
| 变体 | CAGR | 年化波动 | Sharpe | MDD | 终值倍数 | 最长水下月 |
|---|
| 原版 wait 保有（金 55） | 9.06% | 7.75% | 1.162 | −20.9% | 33.31× | 42 |
| k20（金 20 + 现金 35）★ | 9.59% | 7.12% | 1.327 | −20.9% | 40.54× | 42 |
| 全退（k0，金 0 + 现金 55） | 9.87% | 7.05% | 1.376 | −20.9% | 44.96× | 39 |
| k20 − 原版 | +0.53pp | −0.63pp | +0.165 | 0.0pp | +7.23× | 0 |
77.1%
长历史 Sharpe 捕获率
k20 +0.165 / 全退 +0.214
65.4%
长历史 CAGR 捕获率
k20 +0.53pp / 全退 +0.81pp
36.7%
负段救援比例
11 负段 −28.6pp → −18.1pp（收窄）
口径不可混用：生产口径（上表 1）是唯一决策口径，与 outputs/macro_v22_us_bt.json 同源；长历史口径用现金近似防御腿、窗口更长，仅用于结构观察。两口径均确认 k20 改善 Sharpe 且不恶化 MDD。
三 · 分段验证：k20 的增益来自哪里、代价在哪里
生产口径 · wait 月差分（调制生效月）
| 统计 | 数值 | 解读 |
|---|
| wait 月总数（n_wait） | 87 个月 | 调制候选月（v2.2 状态机 wait 段） |
| 改善月 / 恶化月 | 23 | / 16 | 改善月多于恶化月 |
| 改善合计 / 恶化合计 | +17.9pp | / −17.5pp | 近乎对冲，净增益小而稳 |
生产口径 · 危机段（n≥3 且含调制月，共 8 段）
| 区间 | 事件 | 段收益 原版 | 段收益 k20 | 增益 |
|---|
| 2015-03 ~ 2015-09 | 15 修正 | −9.7% | −6.9% | +2.8pp |
| 2020-12 ~ 2021-03 | 疫情后段 | +3.5% | +5.2% | +1.7pp |
| 2021-07 ~ 2021-09 | 通胀 | −1.4% | −0.9% | +0.5pp |
| 2014-11 ~ 2015-01 | 14-15 修正 | −0.2% | −1.0% | −0.8pp |
| 2017-02 ~ 2017-04 | — | +3.3% | +0.8% | −2.5pp |
| 2017-06 ~ 2017-08 | — | +1.4% | −0.0% | −1.4pp |
| 2018-09 ~ 2018-12 | 18Q4 | −3.3% | −3.8% | −0.5pp |
| 2021-11 ~ 2022-06 | 通胀/加息 | +5.2% | +3.3% | −1.8pp |
改善 3 / 恶化 5：改善集中在「wait 段黄金下跌」时段（15 修正、疫情后段、21 通胀中段）；恶化集中在「wait 段黄金上涨」时段（2017、2021-11~2022-06 加息前黄金冲顶）。2021-11~2022-06 是最大单段代价（−1.8pp）——黄金在加息周期前冲高，k20 将 55% 金腿砍至 20% 截断了这段收益。
长历史口径 · 段级差分（43 个调制段）
| 分组 | 段数 | 典型段 | 合计增益 |
|---|
| 改善段 | 29 | 1997-09~1998-02 亚洲危机 +3.6pp · 1992-03~11 缓和 +3.5pp · 1989-01~02 海湾 +3.1pp | +39.1pp |
| 恶化段 | 14 | 1986-08~12 广场协议后 −3.5pp · 1990-07~12 海湾 −3.0pp · 1987-04~07 股灾前 −2.8pp | −20.1pp |
改善集中在 1990s-2000s 黄金低迷期（金腿拖累，砍仓获益）；恶化集中在 1986-1987 与 2017-2022 黄金上涨期（砍仓丢收益）。
四 · 参数稳健性：DD/CFTC 阈值四组网格
生产口径（k20 Sharpe / CAGR 增益）
| dd24 阈值 | CFTC 阈值 | 原版 Sharpe | k20 Sharpe | ΔSharpe | ΔCAGR | 全退 ΔSharpe |
|---|
| −8% | 20% | 1.573 | 1.595 | +0.022 | +0.04pp | +0.021 |
| −10% | 20% | 1.573 | 1.585 | +0.012 | −0.04pp | +0.008 |
| −8% | 30% | 1.573 | 1.592 | +0.019 | −0.01pp | +0.016 |
| −10% | 30% | 1.573 | 1.579 | +0.006 | −0.14pp | −0.002 |
长历史口径（k20 Sharpe / CAGR 增益）
| dd24 阈值 | CFTC 阈值 | 原版 Sharpe | k20 Sharpe | ΔSharpe | ΔCAGR | 全退 ΔSharpe |
|---|
| −8% | 20% | 1.162 | 1.327 | +0.165 | +0.53pp | +0.214 |
| −10% | 20% | 1.162 | 1.334 | +0.172 | +0.59pp | +0.226 |
| −8% | 30% | 1.162 | 1.316 | +0.154 | +0.36pp | +0.191 |
| −10% | 30% | 1.162 | 1.319 | +0.157 | +0.39pp | +0.197 |
稳健性结论：生产口径四组参数下 k20 Sharpe 增益恒为正（+0.006 ~ +0.022），全退增益在 −10/30 组转负（−0.002）而 k20 仍为正；长历史口径 k20 Sharpe 增益 +0.154 ~ +0.172 高度稳定。CAGR 增益生产口径可负可正（±0.14pp 内），长历史口径恒正（+0.36 ~ +0.59pp）。
五 · 口径与局限披露
生产口径（决策口径）
· 窗口 1996-01 ~ 2026-06，n=366；真实防御腿 def3_ret（French 48 ind）+ 能源腿 + 现金腿 0
· 与官方 outputs/macro_v22_us_bt.json 同源；基线复跑 22.51% / Sh 1.573，与官方 22.68% / Sh 1.650 差 0.17pp
差异源：官方脚本几何年化 + rf_geo 度量口径，复跑为算术口径；cash 腿收益序列构建随数据文件更新而变化——如实披露，不作修平
· 调制成本：权益腿 15bp×|ΔW|（同原版）+ 金腿增量换仓 10bp×|ΔGold|；金腿切换次数 109 → 120（+11）
长历史口径（结构观察）
· 窗口 1986-01 ~ 2026-06；wait 防御腿用现金 30 近似（非真实防御腿），仅用于长周期结构判断
Lag-1 纪律
· v2.2 状态机阶段 Lag-1（V22_STAGES[i-1] 作用于 GRID[i]）；L2 信号 Lag-1（SIG[m] 作用于 m+1 收益月）
时间印记
· 所有 2026-09-01 管理决策的时间印记假设为 09-01 早间开始（08:00），有证据时覆盖
已知局限
· 2015 年后多数 wait 段黄金为正贡献（2020-2021 疫情段 +1.7pp、2024-2025 段 +0.0pp 持平、2021-11~2022-06 −1.8pp 为最大代价）
· 全退版在 2015 后受损，k20 以保留 63.8% 正贡献（+34.8→+22.2pp）换取负段救援 36.7%（−28.6→−18.1pp）——保险点定位成立
· 当前读数：L2 = OFF（dd24 −18.9% 月度冻结 / CFTC 56.9%），重进场线 4,618；k20 调制在 OFF 期持续有效，与 9-01 落地生产一致
六 · 归档与文件
| 文件 | 位置 | 说明 |
|---|
| 本报告 | app/ + deploy/（双写） | gold-l2-k20-US贡献-2026-09-01.html |
| 回测脚本 | app/_gold_l2_k20_us_prod_bt.py | 生产核心 + L2 调制（k 参数化），复用 combo_stages_v22 |
| 回测输出 | app/_monthly/gold_l2_k20_us_prod_bt.json | 双口径对照 + wait 差分 + 危机段 + 参数稳健性 |
| 长历史实验 | app/_monthly/gold_l2_waitmod_partial.json | 2026-08-31 网格实验（k20 推荐出处） |
| 关联页 | app/gold-risk-analysis.html 玖节 | L2 仪表盘 / 预警线；sim-us-macro.html 金腿 MODE C k=20 |