模型策略库研究 · 探针级实验 · Probe-Grade Research

US 能源臂原油直接挂钩评估（v1.2 净值/价格双臂）
WTI / Brent 现货 · 期货 ETF · 欧洲 ETC · 官方 NAV 双轨

anchor-vote1-κ0.25 现行生产框架下，wait / full_exit 档能源袖 15% 的替换回测：v1.0（USO/BNO + 现货理论臂）→ v1.1（欧美品类 BRNT/DBO/USL 扩展）→ v1.2（用户指令「分别计算净值臂和价格臂」：ALPS/Invesco 官方 NAV 拆股归一化双轨对照，AAII 外部校验 11/11 PASS，以价格臂为主要参考）。

日期 2026-09-04（v1.0/v1.1/v1.2 同日三轮）框架 anchor-vote1-κ0.25 引擎 _exp_m06_cape_nolook.py 同源 锚校验 逐位 PASS

一、TL;DRExecutive Summaryv1.2 更新

结论先行（三轮合并）

【v1.2 新】净值臂与价格臂在策略层面不可区分，价格臂为主要参考得到实证支持。四只可得官方 NAV 的 ETP 匹配窗口双臂差值：年化 ≤0.03pp、Sharpe ≤0.006、终值比 ±0.6% 以内——月频调仓下溢折价噪声不进入结论。尽管日度层面错位可观（USO 2020-04-21 单日溢价 +36.4%），月末采样前已收敛（2020-04-30 仅 +1.6%）。
换不得（v1.0 结论，v1.1/v1.2 维持且更强）。真实可实现的 WTI 挂钩（USO）年化 −1.82pp、Sharpe −0.253；理论完美挂钩（现货）年化 +0.14~+0.50pp 但 Sharpe 全降、MDD 恶化 3.7~5.1pp。
【v1.1】锚定布伦特的 LOF-ETF 品类内，欧美打平。美国商品池 BNO（−0.89pp）vs 欧洲 UCITS 债务型 ETC BRNT（−0.94pp），年化差 0.05pp 属噪声；BRNT 尾部稍温和（MDD 代价 −0.9pp vs BNO −1.8pp，BCOM 4 周展期 + 担保品收益的平滑效应）。
【v1.1】展期损耗修复是真实的，但只修一半。结构优化排序（E 组同窗口）：USL 12 月分散 −1.06pp > DBO 择优展期 −1.21pp > USO 近月 −1.74pp——挽回 0.5~0.7pp，但没有任何期货结构能追上「现货理论臂」（−0.70pp），更追不上能源股基线（0）。
【v1.1】结构差的方向由期货曲线形态决定，不是稳定 alpha。生命周期对比：WTI 池（2006-2020 超级 contango）USO 净值 −74.5% vs 现货 +27.4%（−102pp）；Brent 池（2020 后深度 back）BNO +119.3% vs 现货 +28.1%（+91pp）——「选对结构」本质是赌对曲线形态。
现行双层结构维持：回测层 Ken French Oil 行业（AN-04 能源袖贡献 +1.61pp）+ 实盘执行层 XLE。最优真实原油结构（USL −1.06 / BNO −0.76 / BRNT −0.94）全部在能源股臂之下 0.76~1.06pp/年，且该排序在净值臂口径下不变。

现行基线 · French Oil（A 组锚校验）

14.31%

Sh 1.241 · MDD −22.5% · 逐位 PASS

USO 实际（B 组 · 损耗最重）

−1.82pp

12.50% · Sh −0.253 · MDD −4.3pp

BNO 实际（D 组 · 美国布伦特池）

−0.89pp

13.12% · Sh −0.105 · MDD −1.8pp

BRNT 实际（D 组 · 欧洲 ETC）

−0.94pp

13.07% · Sh −0.098 · MDD −0.9pp

USL 实际（E 组 · 修复最优）

−1.06pp

12.88% · Sh −0.115 · 结构修复 +0.68pp

双臂差值上界（v1.2 · 四标的）

≤0.03pp

NAV 臂−价格臂年化差 · AAII 校验 11/11 PASS

二、研究问题与标的谱系Question & Instrument Universe

v1.0 回答「换成原油直接挂钩会怎样」；v1.1 扩展用户指令「欧美市场 LOF 类型 / 锚定布伦特的 LOF-ETF」——把品类内所有可得长历史结构跑全。语义映射注记：欧美市场无中国式 LOF 品类，最接近的对应物 = 欧洲 UCITS 债务型 ETC（BRNT）与美国商品池 ETF（USO/BNO/DBO/USL），统称上市开放式商品基金。

标的	类型 / 结构	展期方式	上市	数据源	口径
Ken French「Oil」（现行）	油气产业链股票组合	—	1926-07（长历史）	French 48 行业·价值加权	月度行业总收益
WTI 现货（DCOILWTICO）	原油价格	—	1986-01	FRED	理论完美挂钩·上限基准
Brent 现货（DCOILBRENTEU）	原油价格	—	1987-05	FRED	同上
USO	美国商品池 ETF	近月滚动	2006-04-10	stockanalysis	拆股调整净值
DBO	美国商品池 ETF（Invesco DB）	Optimum Yield 多合约择优	2007-01-05	stockanalysis	同上
USL	美国商品池 ETF（USCF）	12 个月均匀分散	2007-12-06	stockanalysis	同上
BNO	美国商品池 ETF（USCF·布伦特）	近月滚动	2010-06-02	stockanalysis	同上
BRNT 欧洲·LOF 型	欧洲 UCITS 债务型 ETC（WisdomTree·Jersey·全额担保互换）	BCOM 4 周展期 + 担保品收益	2012-02-22	stockanalysis LSE 美元线	同上 · MER 0.49%
OILB（WisdomTree Brent 1mth，2005-07 上市，可补 2008 段）：stockanalysis 无数据、WisdomTree 官网产品页 404，长历史公开源不可得——已披露。BRNT 为同发行商（WisdomTree Commodity Securities）同 Jersey 结构、AUM 最大（约 9 亿美元）的品类代表，覆盖 2014-16 油灾 / 2020 负价格 / 2022 俄乌三段。

生命周期结构差（净值 vs 同期现货，全部月末口径可复现）：USO（2006-04→2026-09）−74.5% vs WTI 现货 +27.4% = −102pp；DBO（2007-01→2026-09）−5.5% vs +57.3% = −62.8pp；USL（2007-12→2026-09）−1.6% vs −4.7% = +3.1pp；BNO（2010-06→2026-09）+119.3% vs Brent 现货 +28.1% = +91.2pp；BRNT（2012-02→2026-09）+29.1% vs −21.4% = +50.5pp。结构差的方向完全由期货曲线形态决定：WTI 池的 2006-2020 是页岩油超级 contango（每滚一次亏一次）；布伦特池的 2020 后是深度 backwardation（滚动赚 carry）。选结构 ≠ 选资产，而是赌曲线形态。

三、实验设计Experiment Design

anchor 状态机只依赖 NDX 价格与宏观票，与能源腿无关 → 所有替换臂的状态序列、换手、成本逐位相同，差异 100% 来自能源腿序列。五组窗口：

组	窗口	n	hold/wait/fe	臂设计	回答问题
A · 全窗口	1996-01~2026-06	366	102/121/143	A0 French Oil（锚）｜A1 WTI 现货｜A2 Brent 现货	理论挂钩上限（v1.0）
B · USO 窗口	2006-05~2026-06	242	64/107/71	B0｜B1 WTI 现货｜B2 USO	WTI 近月真实代价（v1.0）
C · BNO 窗口	2010-07~2026-06	192	64/107/21	C0｜C1 Brent 现货｜C2 BNO	布伦特近月真实（v1.0）
D · BRNT 窗口v1.1	2012-03~2026-06	172	62/95/15	D0｜D1 Brent 现货｜D2 BNO（美）｜D3 BRNT（欧）	布伦特品类内欧美结构对比
E · 结构窗口v1.1	2008-01~2026-06	222	64/107/51	E0｜E1 WTI 现货｜E2 USO｜E3 DBO｜E4 USL	展期损耗能否靠结构修复

口径纪律：① 现货臂 = 零损耗假想 ETF（上限基准，不可实现）；② ETP 臂 = 真实净值（含展期结构 + 费用）；③ 子窗口起点状态 = 全窗口状态机的真实历史演化（无前视）；④ 成本 15bp/边，与现行生产口径逐位一致；⑤ 锚校验 A0 逐位复现 14.31% / MDD −22.5 / Sh 1.241 / 换手 122.2 / 终值 5,913.62 PASS；⑥ E 组窗口 2008-01 起 = USL 数据起点（2007-02~12 为 wait/fe 段，USL 缺月无法回补——该段恰为次贷苗头期宏观票触发段，实测 assert 拦截后改窗口，全程留痕）。

四、核心窗口结果（v1.0 三组）Core Arm Matrix

组 / 臂	年化%	波动%	MDD%	Sharpe	卡玛	终值	年化差	Sharpe差	MDD差
A0 · French Oil（1996 全窗）	14.31	11.38	−22.5	1.241	0.637	5,913.62	—	—	—
A1 · WTI 现货理论	14.45	11.88	−26.2	1.200	0.551	6,129.84	+0.14pp	−0.041	−3.7pp
A2 · Brent 现货理论	14.81	12.31	−27.6	1.188	0.537	6,748.28	+0.50pp	−0.053	−5.1pp
B0 · French Oil（2006-05 窗）	14.32	10.22	−22.5	1.389	0.637	1,486.83	—	—	—
B2 · USO 实际	12.50	10.89	−26.8	1.136	0.467	1,076.07	−1.82pp	−0.253	−4.3pp
C0 · French Oil（2010-07 窗）	15.03	9.95	−12.2	1.499	1.233	940.30	—	—	—
C2 · BNO 实际	14.27	10.16	−14.0	1.393	1.017	845.33	−0.76pp	−0.106	−1.8pp

五、欧美品类与展期结构扩展EU ETC & Roll-Structure Arms（v1.1）

D 组 · 布伦特品类内对比 2012-03~2026-06（n=172，hold/wait/fe = 62/95/15）

臂	年化%	波动%	MDD%	Sharpe	卡玛	终值	年化差	Sharpe差	MDD差
D0 · French Oil（现行）	14.01	10.18	−12.2	1.362	1.149	654.64	—	—	—
D1 · Brent 现货理论	13.06	11.21	−17.0	1.153	0.770	580.99	−0.95pp	−0.209	−4.8pp
D2 · BNO 实际（美国池·近月）	13.12	10.33	−14.0	1.257	0.935	585.44	−0.89pp	−0.105	−1.8pp
D3 · BRNT 实际（欧洲 ETC·BCOM 4W）	13.07	10.23	−13.1	1.264	0.997	581.69	−0.94pp	−0.098	−0.9pp

品类内解读：BNO 与 BRNT 年化差 0.05pp（噪声级），欧美结构在收益端打平；BRNT 的 MDD 代价最小（−0.9pp vs BNO −1.8pp vs 现货理论 −4.8pp）——BCOM 4 周展期 + 担保品收益让净值路径更平滑。但两只真实 ETP 均未跑赢「Brent 现货理论臂」之外的世界：仍逊 French Oil 股票臂 0.89~0.94pp/年。

E 组 · 展期结构修复对照 2008-01~2026-06（n=222，hold/wait/fe = 64/107/51）

臂	年化%	波动%	MDD%	Sharpe	卡玛	终值	年化差	Sharpe差	MDD差
E0 · French Oil（现行）	13.94	10.13	−22.5	1.366	0.620	1,118.39	—	—	—
E1 · WTI 现货理论	13.24	10.80	−26.2	1.215	0.505	997.87	−0.70pp	−0.151	−3.7pp
E2 · USO 实际（近月·损耗最重）	12.20	10.75	−26.8	1.124	0.456	840.97	−1.74pp	−0.242	−4.3pp
E3 · DBO 实际（择优展期）	12.73	10.23	−25.6	1.233	0.497	917.11	−1.21pp	−0.133	−3.1pp
E4 · USL 实际（12 月分散）	12.88	10.21	−25.8	1.251	0.499	940.58	−1.06pp	−0.115	−3.3pp

E0 French Oil（基线）

13.94% · 差 0

E1 WTI 现货理论

13.24% · −0.70pp

E4 USL 12月分散

12.88% · −1.06pp（修复 +0.68）

E3 DBO 择优展期

12.73% · −1.21pp（修复 +0.53）

E2 USO 近月

12.20% · −1.74pp（损耗全额定价）

E 组同窗口（2008-01~2026-06）：结构修复挽回 0.5~0.7pp，但最优结构仍距现货理论臂 −0.36pp、距能源股臂 −1.06pp

为什么结构修复只能到一半

USL 把 12 个月合约均匀持有、DBO 在多合约间择优展期——两者都把「近月 contango 崩塌」的敞口摊薄了，但代价是跟踪误差与远离现货的期限暴露：当油价急涨（2022-02）远月跟不上，当油价急跌（2020-03/2014-11）远月跌得少但也没躲过 2020-04 式重排。修复的天花板 = 现货理论臂（−0.70pp）——这是「油」这个资产本身在这个组合里的位置，不是结构能改写的。

欧洲 ETC 结构的差异在哪

BRNT 是 Jersey 债务型 ETC：全额担保（国债抵押）+ 互换对手（Citi/ML），费率 0.49% + 互换 0.45%，指数端 BCOM 4 周展期总回报含担保品利息收益。BNO 是美国商品池（直接持期货 + T-bill 抵押）。差异落在净值路径平滑度（MDD 代价 −0.9 vs −1.8pp）而非收益方向——在 15% 袖权重下，两者年化差 0.05pp 对组合的影响是第三位小数。

六、净值臂 vs 价格臂双轨对照NAV Arm vs Price Arm（v1.2）v1.2

用户指令：「注意分别计算净值臂和价格臂且以价格臂为主要参考」。价格臂 = 市场成交口径（stockanalysis 拆股调整月末收盘，v1.0/v1.1 既有口径，主参考）；净值臂 = 基金官方 NAV 口径（发行方/基金行政管理人披露的每股净资产，拆股归一化月末环比）。两臂之差 = 二级市场溢折价对策略的净影响——这直接回答「用市价回测会不会被溢价/折价污染结论」。

6.1 官方 NAV 数据源与覆盖（沙箱可达渠道内全量探测）

ETP	NAV 官方源	NAV 覆盖	拆股归一化	价格臂覆盖	匹配窗口
USO	USCF 新站 → ALPS MarketingAPI（基金行政管理人）	2009-01-02~2026-09-03（4,445 日）	2020-04-28 及之前 ×8（1:8 反拆，比值跳变检测系数 8.35→1.05）	2006-04-10 起	2009-02 起（B 组标准窗 2006-05 的 NAV 缺口 2006-05~2009-01 已披露）
BNO	同上	2010-06-02~2026-09-03（4,093 日，上市即全覆盖）	2013-08-27 及之前 ×0.5（2:1 正拆，检测系数 0.499→0.995）	2010-06-02 起	2010-07 起（C 组窗口零缺口）
USL	同上	2009-01-02~2026-09-03（4,445 日）	无边界（比值全程平稳）	2007-12-06 起	2009-02 起（E 组标准窗 2008-01 的缺口 1 年已披露）
DBO	Invesco dng-api /navs（官方，服务端固定 10 年窗口）	2016-07-20~2026-09-03（日历日填充）	无边界（窗口内比值平稳）	2007-01-05 起	2016-08 起（E 组标准窗 2008-01 的缺口 8.5 年已披露）
BRNT	不可得 — WisdomTree 官网应用层 403（反爬）+ 无公开 NAV 长历史源；已退市品类归档数据不适用 → D 组 BRNT 臂仅价格臂（以价格臂为主参考的口径下不影响结论）

外部校验（锚定优先纪律）：① AAII USO 年度 NAV 总回报 11/11 PASS（2016~2025 十个完整年度 + 2026YTD 至 4 月，最大偏差 −0.14pp，容差 ±0.5pp）——NAV 月末聚合与拆股归一化口径被外部权威锚证实；② DBO 内部一致性：官方 /navs NAV vs 溢折价反算 NAV（收盘价/(1+bidAskMidpointPremiumDiscount%)）373 日均值差 0.109%；③ 四标的月度双臂收益相关性 ≥0.998。

6.2 匹配窗口双臂矩阵（每对双臂跑完全相同窗口，差值=纯溢折价影响）

窗口 / 臂	年化%	波动%	MDD%	Sharpe	终值	年化差(NAV−价格)	终值比
C 组窗口 2010-07~2026-06（n=192，hold/wait/fe = 64/107/21）— BNO NAV 零缺口
French Oil 基线	15.03	9.95	−12.2	1.499	940.30	—
BNO 价格臂（主参考）	14.27	10.16	−14.0	1.393	845.33	+0.01pp	1.0008
BNO 净值臂	14.28	10.15	−14.0	1.395	846.02	+0.01pp	1.0008
D 组窗口 2012-03~2026-06（n=172，hold/wait/fe = 62/95/15）— BNO 双臂（BRNT NAV 不可得，仅价格臂）
French Oil 基线	14.01	10.18	−12.2	1.362	654.64	—
BNO 价格臂（主参考）	13.12	10.33	−14.0	1.257	585.44	+0.00pp	1.0000
BNO 净值臂	13.12	10.32	−14.0	1.258	585.46	+0.00pp	1.0000
USO / USL 匹配窗口 2009-02~2026-06（n=209，hold/wait/fe = 64/107/38）— 服务 B 组（USO）与 E 组（USO/USL）
French Oil 基线	15.71	9.79	−12.2	1.593	1,269.11	—
USO 价格臂（主参考）	14.26	10.16	−16.2	1.393	1,019.88	+0.03pp	1.0048
USO 净值臂	14.29	10.14	−16.4	1.399	1,024.79	+0.03pp	1.0048
USL 价格臂（主参考）	14.71	9.61	−13.3	1.518	1,091.04	+0.03pp	1.0058
USL 净值臂	14.74	9.61	−13.2	1.523	1,097.37	+0.03pp	1.0058
DBO 匹配窗口 2016-08~2026-06（n=119，hold/wait/fe = 33/71/15）— 服务 E 组 DBO 臂
French Oil 基线	15.87	10.62	−12.2	1.476	430.84	—
DBO 价格臂（主参考）	14.71	10.11	−13.3	1.436	390.09	+0.00pp	0.9998
DBO 净值臂	14.71	10.10	−13.2	1.437	390.02	+0.00pp	0.9998

注：各臂 smap/换手/成本逐位相同（状态机与能源腿无关）；Sharpe 差 ≤0.006、MDD 差 ≤0.2pp 未列入。双臂差值全部为正（NAV 臂微高）意味着市价口径对 ETP 实际持有的模拟有 ≤0.03pp/年的轻微低估——量级为噪声，以价格臂为主参考不改变任何组内排序与结论。

6.3 溢折价诊断：日度错位大、月末收敛快

ETP	日数	均值%	标准差%	p5~p95%	极小%	极大%	月度收益相关性	年化跟踪差
USO	4,442	+0.031	0.804	−0.62~+0.69	−8.37	+36.41	0.99867	−0.035pp
BNO	4,063	−0.005	0.490	−0.58~+0.59	−9.30	+10.55	0.99800	−0.010pp
USL	4,441	−0.022	0.641	−0.61~+0.58	−4.75	+18.45	0.99782	+0.000pp
DBO	2,546	−0.022	0.481	−0.63~+0.61	−5.75	+5.10	0.99800	−0.035pp

2020-04 负价格危机：日度 +36% 错位如何被月频调仓过滤

USO 日度溢折价在 2020-03-18~04-23 区间冲到 +8.4%~+36.4%（负价格日 NAV 定价混乱 + 溢价套利受阻），但 2020-04-30 月末已收敛至 +1.59%（2020-03-31 为 −0.71%）。本引擎月频调仓只在月末采样 → 单月最大双臂收益差仅 2.48pp（USO 2020-05），在 15% 袖权重下对组合的月度冲击 ≤0.37pp。若改用日频执行，该错位才会成为真实成本。

2026-01~03 油价暴涨段：四标的同日折价

2026-03-09 四标的同日折价 −4.75%~−9.30%（2026-01-14 次之）——油价急涨日市价跟不上 NAV 重估。但月末（2026-02-27 / 03-31）溢价回到 +0.3~+0.7%。极端日五强的另一端是 2020-03 中下旬危机错位（BNO +10.55 / USL +18.45 / DBO +4.4 一簇）。溢折价的时序结构 = 危机脉冲 + 暴涨滞后，无长期单边漂移（均值 ±0.03%、中位 ≈0）。

净值臂的独立信息量：① 确认 v1.0/v1.1 的价格臂结论不含溢折价伪影——所有组内排序（French Oil > 现货理论 > USL/DBO/BNO/BRNT > USO）在净值臂下逐组不变；② NAV 臂月度收益还额外覆盖了价格臂没有的窗口（USO/USL 2009-02 起的 209 月、DBO 2016-08 起的 119 月），结果与价格臂标准窗口结论方向一致；③ 唯一实质差异是覆盖率（BRNT 不可得、DBO 缺 2008~2016 中 8.5 年），已在 6.1 表逐项披露——价格臂作为主参考的资格来自其覆盖率与可复现性，而非口径偏好。

七、能源腿隔离统计Sleeve-Level Anatomy

序列	窗口	年化%	波动%	腿内 MDD%	最差月	最好月	ρ(FrOil)
French Oil 行业（现行）	1996-01~2026-06	9.46	23.9	−64.8	2020-03 · −34.6%	2020-04 · +32.8%	—
WTI 现货	1996-01~2026-06	4.30	38.1	−86.3	2020-03 · −54.2%	2020-05 · +85.0%	0.541
Brent 现货	1996-01~2026-06	4.45	43.9	−89.3	2020-03 · −71.1%	2020-05 · +88.6%	0.516
USO 实际	2006-05~2026-06	−7.88	37.5	−97.9	2020-03 · −55.4%	2026-03 · +55.3%	0.572
BNO 实际	2010-07~2026-06	2.97	34.8	−84.5	2020-03 · −51.2%	2026-03 · +49.4%	0.657
BRNT 实际	2012-03~2026-06	−0.20	34.0	−83.3	2020-03 · −43.3%	2026-03 · +49.9%	0.637
DBO 实际	2007-02~2026-06	−1.66	30.2	−89.5	2008-10 · −29.0%	2026-03 · +36.2%	0.673
USL 实际	2008-01~2026-06	−0.94	29.4	−87.3	2020-03 · −32.4%	2020-05 · +27.5%	0.672

注：BRNT/DBO/USL 的 MDD/最差/最好月/相关性均为本次数据实测（月末口径，窗口见首列）。能源「股」以一半出头的波动（23.9%）拿到最高年化（9.46%），所有「油」结构波动 29~44%、年化 −7.9%~+4.5%。尾部结构差异：USO 最差月 2020-03 −55.4%，而远月分散结构同期 USL −32.4%、BRNT −43.3%——分散/4 周展期确实钝化单月尾部，但腿内 MDD 全线 −83%~−98%，没有一种结构能改变「油」资产本身的回撤量级。2020-04 细节：WTI 现货月末口径仅 −6.2%（负价格是期货盘中结算），USO 因切换远月合约锁定 −43.2%——期货 ETF 尾部比现货更凶。

2020-03 冲击解剖（MDD 恶化主因）：2020-03 组合处于 full_exit 档（能源权重 15%）：WTI −54.2% → 组合冲击 −8.1pp；Brent −71.1% → −10.7pp；French Oil −34.6% → −5.2pp。单月差距 2.9~5.5pp 直接击穿组合 MDD。

八、结论与决策建议Verdict & Recommendation

裁定 · 维持现状（v1.2 三轮证据合并）

【v1.2 新】双轨互证，价格臂为主参考：净值臂差值 ≤0.03pp/年（AAII 外部校验 11/11 PASS），v1.0/v1.1 全部结论在官方 NAV 口径下复现——价格臂回测没有被溢折价污染，「换不得」的裁定与臂口径选择无关。
维持现行双层结构：回测层 Ken French「Oil」行业 + 实盘执行层 XLE。七标的五组窗口全谱系：能源股臂在风险调整后全面占优（Sharpe 高 0.05~0.25、MDD 浅 0.9~5.1pp、卡玛高 9%~30%）。
「锚定布伦特的 LOF-ETF」品类内无救赎：美国 BNO −0.89pp ≈ 欧洲 BRNT −0.94pp（打平，BRNT 尾部稍好）。品类怎么选都在能源股臂之下约 0.9pp/年。
展期损耗可修复一半，不可根治：USL −1.06 / DBO −1.21 vs USO −1.74（同窗口）。修复的天花板是现货理论臂（−0.70pp），那是「油」这个资产本身的组合位置，与结构无关。
生命周期结构差是曲线形态的函数：WTI 池 −102pp（contango 时代）/ 布伦特池 +91pp（back 时代）——回测选结构 = 事后选形态，前视风险。真实组合里结构差的符号事前不可知。
执行层提示（v1.2 附带发现）：若未来确需原油直接敞口，执行日应避开溢折价极值日（危机脉冲/急涨滞后日 |溢价| 可达 5~36%），月末调仓的现行节奏天然规避了大部分错位；日频执行须叠加溢折价闸门。
若未来确需原油直接敞口（地缘/供给中断对冲场景），边界条件：① 布伦特池 + back-friendly 结构（BRNT/BNO 类，非 USO）；② 权重 ≤5%（现袖 15% 的三分之一）；③ 仅 wait/fe 档子腿；④ 任何变更走规格五环 + 预注册网格。CN 侧国别对照与本轮互证：能源袖载体是国别结构问题，非全球参数。
本研究为探针级：窗口对照 + 无预注册敏感性网格，生产口径零改动；BRNT 官方 NAV 与 OILB（2005 起）长历史公开源不可得已披露，若未来可得可增补。

九、口径披露与归档Caliber Disclosure & Archive

项	口径
回测框架	anchor-vote1-κ0.25（`machine("spread_or", 0.15, 0.05, 0.0025)`），与 _anchor_profile_bt.py / XVI 同源；A0 锚校验逐位 PASS
组合配置	hold = NDX 85% + 金 15% ｜ wait = SPY 15% + 防 15% + 能 15% + 金 55% ｜ full_exit = DIA 15% + 防 15% + 能 15% + 金 55%
成本	15bp/边按换手双边计费；各臂状态序列/换手/成本逐位相同
现货臂 / ETP 价格臂	FRED 月末价环比（零损耗假想 ETF） / stockanalysis 拆股调整净值（含展期结构+费用，主参考）
ETP 净值臂v1.2	USCF 新站（uscfinvestments.com）→ ALPS MarketingAPI `historicalnav/{TICKER}/inception-today`（USO/BNO/USL，Bearer token 动态获取）；Invesco dng-api `/navs`（DBO，CUSIP 46140H403）；官方日频 NAV → 拆股归一化（USO ≤2020-04-28 ×8；BNO ≤2013-08-27 ×0.5；边界由价格/NAV 比值持续跳变检测）→ 月末环比
匹配窗口设计v1.2	净值臂与其价格臂跑完全相同窗口（NAV 可得起点），差值 = 纯溢折价影响；标准组窗口（B 2006-05 / E 2008-01）价格臂结论沿用 v1.0/v1.1，NAV 覆盖缺口逐项披露（USO/USL 缺至 2009-01、DBO 缺至 2016-07、BRNT 不可得）
双臂校验v1.2	① AAII USO 年度 NAV 总回报 2016~2025 + 2026YTD(4月) 共 11 项全部 PASS（最大偏差 −0.14pp）；② DBO /navs vs 溢折价反算 373 日均值差 0.109%；③ 月度双臂收益相关性 ≥0.998、年化跟踪差 ≤0.035pp
子窗口语义	起点状态 = 全窗口状态机历史演化（无前视）；首月建仓不计换手
E 组窗口裁定	2007-02~12 实测为 wait/fe 段（次贷苗头期宏观票触发），USL 缺月 assert 拦截 → 窗口改 2008-01 起（USL 起点），全程留痕
生命周期对比	上市月月末价 → 2026-09 月末价（拆股调整），vs 同期现货月末价；BRNT 用 LSE 美元线（GBP 线 BRNG 2020 起未用）
数据快照	FRED（2026-09-04 抓取）；stockanalysis USO/BNO/DBO/USL/BRNT（2026-09-03 收盘）；ALPS MarketingAPI + Invesco dng-api 官方 NAV（2026-09-04 抓取，至 2026-09-03）
归档	`_energy_wti_probe/`：v1.0（4 原始数据 + 2 脚本 + 2 JSON + 报告）+ v1.1（brnt/dbo/usl_chart.json + 脚本 + JSON + 报告 v1.1）+ v1.2（uscf_nav_USO/BNO/USL.json · dbo_navs_full.json · dbo_navs_pd.json · _detect_nav_split.py · _build_energy_nav_series.py · _exp_energy_nav_bt.py · energy_etf_nav_series.json · energy_etf_nav_bt.json · 报告 v1.2）+ 归档说明 ×3；桌面 anchor模型优化/US能源臂原油直接挂钩_2026-09-04/ + 网盘一式两份

US 能源臂原油直接挂钩评估（v1.2 净值/价格双臂）WTI / Brent 现货 · 期货 ETF · 欧洲 ETC · 官方 NAV 双轨