错位税系列 · 第四轮 · Anchor State-Machine Backtest

CN 信号锚创业板指 · 三档β结构回测

anchor-vote1-κ0.25 状态机 · 信号层整体换锚 sz399006（非创业板50）· 2026-09-04 · 三重门禁 G1+G2+G3 全 PASS

用户规格（逐字）：锚定创业板指数非创业板50 且 hold=eq创50-85/金15 · wait=沪深300/防15/能15/金55 · fe=上证50/防15/能15/金55

TL;DR一句话结论

12.24%

W1 主窗 144 月年化

MDD −27.3% · Sh 0.861

+7.22pp

W1 换锚增益 A−C

无金版仍 +5.33pp

17.64%

W3 科创窗年化

vs 实盘 0.64% · MDD −11.0%

9 / 144

A 臂 hold 占比

进攻性坍缩仍在

换锚创业板指 + 用户三档β在三个窗口全部大幅跑赢错位版与现行实盘口径：W1 主窗（2014-07~2026-06，144 月）年化 12.24% / MDD −27.3%，同期错位版（上证锚+同三档持仓）仅 5.02% / −61.8%；W3 科创窗年化 17.64% / MDD −11.0% / Calmar 1.61，而现行实盘 BASE_LIVE 同窗 0.64% / −58.4%。换锚增益三窗 +7.22 / +6.92 / +14.84pp，无金对照（gold55→cash55）下仍 +5.33 / +5.08 / +11.47pp——增益独立于黄金腿成立。

但与第二轮裁定相同的进攻性坍缩问题原样存在：A 臂 hold 仅 9/144 月（6%），fe 锁定 129/144 月（72%），年化主要由 wait/fe 档的黄金 55% 腿贡献（无金版 W3 年化从 17.64% 缩至 10.11%）。结论维持探针级：证据入研究库，生产不切换。

§1实验设计 · 三臂三窗三重门禁

承接第二轮（创业板50 锚换锚实验，裁定不切换）与第一轮（BASE_LIVE 错位税发现），本轮把信号锚换成 创业板指 sz399006（2010-06 起，较创业板50 早 4 年），持仓升级为用户三档β递减结构。创业板指与创业板50 月收益相关系数 0.992，但历史更长——m1 估值票（实际价格 120 月 90 分位）的数据前提从 2015-06 起满足 （创业板50 锚为 2019-05 起），any1 触发 15 次（创业板50 锚仅 5 次），票源覆盖显著改善。

臂	信号锚	hold 档	wait 档	fe 档	语义
A_CYBZ_USER	创业板指	创业板50 85/金15	沪深300 15/防15/能15/金55	上证50 15/防15/能15/金55	用户问题核心
B_SSEC_PROD	上证	科创50 85/金15	沪深300 15/防15/能15/金55	上证50 15/防15/能15/金55	现行实盘 BASE_LIVE（仅 W3 可跑）
C_SSEC_USER	上证	创业板50 85/金15	沪深300 15/防15/能15/金55	上证50 15/防15/能15/金55	错位版（同持仓，信号换源对照）
D_CYB50_THIRD	创业板50	eq 三档全创业板50（第二轮 A_CYB50_SAME 同构）			仅 W2（G3 门禁 + 参考线）

三窗：W1 主窗 2014-07~2026-06（144 月，创业板50 持仓起点约束）· W2 对齐窗 2015-06~2026-06（133 月，与第二轮同窗可比）· W3 科创窗 2020-01~2026-06（78 月，三臂全可跑，B 臂唯一可跑窗）。

G1 · 引擎门禁
上证 349 月 lag1/same_month 逐位 + v2.2 中间校验事件列表逐条 + 指标复现 ann 7.83 / mdd −33.8 / tv 51.8
✓ PASS

G2 · 三档 simulate 门禁
B 臂 W3 应复现第二轮 BASE_LIVE：ann 0.64 / mdd -58.4 / tv 15.4
✓ PASS（逐位）

G3 · 换锚路径门禁
D 臂 W2 应复现第二轮 A_CYB50_SAME：ann 10.85 / mdd -25.8 / tv 15.4
✓ PASS（逐位）

§2主结果 · 三窗对照

W1 主窗 2014-07~2026-06（144 月）

臂 / 组合	年化 %	毛 %	波动 %	MDD %	Sharpe	Calmar	终值 (100 起)	换手
创业板指锚 + 用户三档	12.24	12.61	14.2	-27.3	0.861	0.448	399.6	26.6
上证锚 + 用户三档（错位）	5.02	5.25	20.2	-61.8	0.249	0.081	179.9	18.2
上证锚 + eq 全上证（8g 基线）	5.26	5.50	12.2	-23.7	0.429	0.222	185.0	18.2
创业板50 买入持有	10.72	10.72	34.0	-70.9	0.315	0.151	339.3	—
沪深300 买入持有	7.19	7.19	21.4	-40.6	0.336	0.177	230.0	—
上证50 买入持有	6.02	6.02	22.0	-40.2	0.273	0.150	201.7	—
上证买入持有	5.94	5.94	19.4	-45.9	0.306	0.129	199.9	—

换锚增益 A-C (同三档, 信号上证→创业板指)+7.22

错位税参照 EQ_SSE-C (上证信号下, 持仓三档 vs 全上证)+0.24

换锚 MDD 改善 A-C+34.50

A 臂年化超过创业板50 买入持有（12.24% vs 10.72%）且 MDD 从 −70.9% 收窄至 −27.3%；错位版 C 的年化与上证基线几乎相同（5.02% vs 5.26%），但尾部差 38pp——三档β结构下错位税依然不在年化、在尾部。

W2 对齐窗 2015-06~2026-06（133 月，与第二轮同窗）

臂 / 组合	年化 %	毛 %	波动 %	MDD %	Sharpe	Calmar	终值 (100 起)	换手
创业板指锚 + 用户三档	10.29	10.52	12.6	-26.7	0.818	0.386	296.0	15.4
上证锚 + 用户三档（错位）	3.37	3.59	19.9	-61.8	0.170	0.055	144.4	15.4
创业板50 锚 + eq 全创业板50（第二轮同构）	10.85	11.08	13.4	-25.8	0.812	0.421	313.3	15.4
上证锚 + eq 全上证（基线）	4.14	4.36	11.8	-23.7	0.352	0.175	156.9	15.4
创业板50 买入持有	2.87	2.87	32.9	-70.9	0.087	0.041	136.9	—
上证买入持有	-1.07	-1.07	17.5	-45.9	-0.061	-0.023	88.8	—

换锚增益 A-C (三档结构下)+6.92

第二轮换锚增益参照 (二档, D-错位臂)+6.92

三档下年化错位税 EQ_SSE-C (wait/fe 已降β; 二档为 +0.21)+0.77

A-D 锚差异+三档改进-0.56

换锚 MDD 改善 A-C+35.10

三档结构下换锚增益 +6.92pp 与第二轮二档 +6.92pp 分毫不差——换锚增益主要由信号规避驱动，与 wait/fe 档 β 结构无关；三档下年化错位税 EQ_SSE−C = +0.77pp（二档为 +0.21pp，反而微升：fe 段 eq 15% 腿换成上证50 后错过创业板50 2019-20 反弹）；A−D = −0.56pp 为锚差异（创业板指 any1 更敏感，多进出数次）+ 三档在 wait/fe 档错过创业板50 反弹月的净拖累。

W3 科创窗 2020-01~2026-06（78 月，三臂全可跑）

臂 / 组合	年化 %	毛 %	波动 %	MDD %	Sharpe	Calmar	终值 (100 起)	换手
创业板指锚 + 用户三档	17.64	18.05	12.5	-11.0	1.406	1.609	287.5	15.4
上证锚 + BASE_LIVE（现行实盘）	0.64	1.00	22.2	-58.4	0.029	0.011	104.2	15.4
上证锚 + 用户三档（错位）	2.80	3.17	24.8	-61.8	0.113	0.045	119.6	15.4
上证锚 + eq 全上证（基线）	5.05	5.42	13.3	-23.7	0.378	0.213	137.7	15.4
创业板50 买入持有	18.85	18.85	33.2	-58.2	0.568	0.324	307.3	—
科创50 买入持有	12.96	12.96	33.4	-57.0	0.388	0.227	220.8	—
上证买入持有	4.63	4.63	14.9	-23.4	0.310	0.198	134.2	—

换锚增益 A-C (同用户三档)+14.84

hold 资产替换 B-C (科创50→创业板50, 同上证信号)-2.16

总效应 A-B (换锚+换资产)+17.00

实盘 vs 换锚 A-B MDD+47.40

换锚 MDD 改善 A-C+50.80

A 臂 Sharpe 1.406 / Calmar 1.609：换锚+三档β把创业板类资产的 β 从组合里剥离了——W3 内 A 的 fe 50/78 月、hold 仅 5 月，实际主体是「沪深300 15% + 防御腿 + 黄金 55%」，在 2021-2026 黄金牛+权益阴跌的组合行情里表现极好。B−C = −2.16pp：同上证信号下 hold 腿科创50 与创业板50 差异（见 §3 归因）。

§3归因分解

无金对照（wait/fe gold55 → cash55，分离黄金腿）

窗	A 有金 / 无金年化%	C 有金 / 无金年化%	无金换锚增益 A−C	A 金腿贡献
W1 144月	12.24 / 7.61	5.02 / 2.28	+5.33pp	-4.63pp
W2 133月	10.29 / 5.15	3.37 / 0.07	+5.08pp	-5.14pp
W3 78月	17.64 / 10.11	2.80 / -1.36	+11.47pp	-7.53pp

无金版换锚增益三窗 +5.33 / +5.08 / +11.47pp——换锚的信号规避价值独立于黄金腿成立（与第二轮结论一致）；但 A 臂年化的 40~50% 来自黄金腿（W3 金腿 −7.53pp 贡献），若未来黄金进入熊市，A 臂年化将向无金版收敛。

场景回检 · 三段熊市（袖自身累计 %）

段	A 臂	C 臂	创业板50	沪深300	上证50	黄金
2015股灾 2015-06~2016-02	-23.5	-9.9	-47.5	-40.6	-37.5	+0.1
2018熊市 2018-01~2019-01	-1.5	-1.5	-35.0	-20.6	-13.2	+2.2
2021-24阴跌 2021-12~2024-09	+35.9	-48.4	-39.4	-16.8	-13.0	+41.1

2021-24 阴跌段 A +35.9% vs C −48.4%（差 84.3pp）——创业板指锚 2021-12 fe 锁定躲过创业板50 −39.4% 阴跌、同时金 55 腿 +41.1%，是全窗增益的最大单段来源；2015 股灾段 A 反而落后 C 13.6pp（A 在泡沫顶 hold 满仓创业板50 85%，7 月才触发 fe；C 的上证信号 2014-07 起就在 fe 档）。

多段分解 · W1 五段（A vs C，各段乘积 = 全窗，一致性 PASS）

段	A %	C %	A−C pp	创业板50 %	黄金 %
S0 满月余温+泡沫 2014-07~2015-05	+35.3	+24.3	+11.0	+147.9	-6.3
S1 泡沫破裂+熊市 2015-06~2018-12	-15.0	+0.1	-15.1	-70.5	+4.3
S2 CYB50 结构牛 2019-01~2021-11	+47.6	+81.6	-34.0	+255.5	+45.8
S3 阴跌+黄金牛 2021-12~2024-09	+35.9	-48.4	+84.3	-39.4	+41.1
S4 反弹+金尾段 2024-10~2026-06	+73.2	+54.4	+18.9	+115.3	+64.4

stage 分歧归因 · A vs C 仓位不同月（66/144 月 = 46%）

状态组合	月数	这些月创业板50 均值 %/月	累计 %
A=full_exit\|C=hold	36	-0.81	-36.6
A=full_exit\|C=wait	1	-10.49	-10.5
A=hold\|C=full_exit	3	+3.17	+8.5
A=hold\|C=wait	3	+2.12	+2.5
A=wait\|C=full_exit	7	+5.94	+46.2
A=wait\|C=hold	16	+0.39	+1.8

A=fe C=hold 的 36 月创业板50 累计 -36.6%——换锚的核心规避价值；A=hold/wait C=fe 的 10 月累计 +11%——A 错过的反弹（代价侧）。

W3 hold 段资产归因（B−C 差值来源）

同上证信号下 W3 hold 54 月：科创50 均值 -0.55%/月（累计 -37.5%）vs 创业板50 均值 -0.18%/月（累计 -26.9%）——两资产在 hold 段都跌，创业板50 跌得少（−26.9% vs −37.5%），故 B−C = −2.16pp。错位税的 W3 读数主要由资产本身差异+共同深跌构成，与信号无关。

A 臂 wait/fe 段全景（W1）

wait 2014-07~2014-09wait 2014-11~2015-01wait 2015-03~2015-03wait 2015-05~2015-05full_exit 2015-07~2020-07wait 2020-09~2020-12wait 2021-02~2021-05wait 2021-07~2022-01full_exit 2022-02~2025-08wait 2025-10~2026-04wait 2026-06~2026-06

§4判读 · 与前两轮对话

换锚增益方向稳健、量级复现：三档结构下 W2 换锚增益 +6.92pp 与第二轮二档 +6.92pp 完全一致；W1（更长窗）+7.22pp、W3（科创窗）+14.84pp；无金版全部为正。换锚增益 = 信号规避价值，主要由 2021-24 阴跌段（A/C 差 84.3pp）贡献。
进攻性坍缩未解：A 臂 hold 9/144 月（6%），fe 锁 104/144 月（72%），两段超长 fe（2015-07~2020-07 共 61 月、2022-02~2025-08 共 43 月）与创业板50 锚如出一辙（两指数相关 0.992）。错过 2019-2021 创业板50 +255.5% 结构牛的代价仍在——S2 段 A−C = −34.0pp。
三档β是换锚后的正确配套，不是错位税的解药：错位版 C 的年化落后基线从二档 +0.21pp（EQ_SSE 4.14 − C_MISMATCH 3.93）微升至三档 +0.77pp（EQ_SSE 4.14 − C 3.37），MDD −61.8% 与二档 −60.3% 基本不变——wait/fe 降 β 治不了 hold 段创业板50 深跌时上证信号闸看不见的尾部错位（MDD 由 hold 段 85% 仓位决定，wait/fe 档结构无关）。三档β的真正位置在换锚之后：A 臂 hold 仅 9/144 月、组合主体是 wait/fe 档，eq 15% 腿配沪深300/上证50 低β宽基使 A 臂 W2 波动 12.6%（D 臂二档 13.4%）、W3 波动 12.5%，是 Calmar 1.609 尾部结构的必要组件。
换锚才能治尾部：A 臂 MDD −27.3%（W1）/−26.7%（W2）/−11.0%（W3）——把 E15 断崖闸对准持仓资产本身（创业板指 vs 创业板50 相关 0.992，几乎等价），深跌时信号看得见，fe 及时锁定。
创业板指锚 vs 创业板50 锚（W2 同窗）：A 10.29% vs D 10.85%（−0.56pp）。fe 锁定模式相同；创业板指 any1 触发 15 次 vs 创业板50 5 次（m1 票早 4 年可亮 → 信号更敏感 → 多进出数次微亏）；票源覆盖改善是结构性优点，净效应基本中性。
生产建议（探针级）：维持现行上证锚 + BASE_LIVE 不切换。理由与第二轮一致：①进攻性坍缩（hold 6%）；②窗口 144 月（1997-2014 仍不可回测）；③净增益高度依赖 2021-2025 黄金牛+阴跌组合行情（S3+S4 段 A−C 合计 +103.2pp，占全窗增益 137%——其他段净拖累）；④实盘切换成本（创业板指锚需改信号层数据链与票源）。本轮新增：若未来评估切换，三档β递减结构应作为必要组件保留（W3 A 臂 Calmar 1.609 的尾部结构显著优于任何二档变体）。

§5口径披露 · 归档说明

① 创业板指 2010-06 起 (较创业板50 早 4 年): 12 月滚动峰 warmup 2011-05 完成, m1 估值票 60 月分位前提 2015-05 起可亮 (创业板50 锚为 2019-05 起) — 票源覆盖改善是本轮换锚的结构性优点
② W1 主窗 2014-07~2026-06 (144 月) 受创业板50 持仓 2014-06 起点约束 (收益自 2014-07); 较 8g 上证 349 月窗口仍丢失 1997-2014 段 — 换锚实验固有限制, 结论仅在该窗内成立
③ B 臂 BASE_LIVE (hold=科创50) 仅 W3 科创窗 2020-01~2026-06 (78 月) 可跑 — 样本短, A-B 总效应的 W3 读数受窗口选择影响
④ 信号层整体换锚: m1 估值票 (实际价格 120 月 90 分位) 与 m5 (实际价格 24 月涨幅) 用创业板指价格重算
⑤ CPI 尾段 14 月外推 + rate 尾段 1 月外推 (FRED 更新滞后, 8g 同语义, 实盘无前视偏保守)
⑥ 三重门禁 G1 (上证 349 月逐位 + v2.2 中间校验) / G2 (BASE_LIVE W3 复现) / G3 (第二轮 A_CYB50_SAME W2 复现) 全 PASS 后才进入主实验
⑦ 防御/能源/黄金为美国代理 (Ken French def3 / WTI / GLD·USD, 8g 七国试点同源限制); 全部 eq 资产为价格口径未含股息 (上证50/沪深300 股息 ~2-3%/年, 对高股息宽基是低估)
⑧ 三档 β 语义: wait 与 fe 配置同为 eq15/def15/ene15/gold55, 仅 eq 资产不同 (沪深300 vs 上证50) — β 递减; D 臂 eq 三档全创业板50 退化为第二轮二档同构 (G3 语义)
⑨ 无金对照 (gold55→cash55) 分离黄金腿: 若换锚增益大幅缩水, 说明增益依赖 2021-2025 黄金牛(单段依赖风险, 探针级证据)
⑩ 回测研究非实盘承诺; 创业板50 实盘对标 159949 ETF, 创业板指对标 159915, 切换前须核对跟踪误差/流动性

归档链：工作区 cn_anchor_cybz_live/（脚本 + 数据 + JSON + 本报告）→ 桌面 非anchor系列模型优化日记/CN信号锚创业板指三档β_2026-09-04/ → 百度网盘同目录双备份。生成物：_fetch_cybz_live.py（创业板指月线抓取）· _run_cn_anchor_cybz_live_bt.py（回测主脚本）· outputs/cybz_live_monthly.json（六指数月线）· outputs/cn_anchor_cybz_live_bt.json（结果）· cn-anchor-cybz-live-bt-report.html（本报告）。

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