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煎熬期信号 · 三案例交叉回检（防前视版）

规则冻结自 1985 广场样本 → 出检验证：1992 英镑 · 1997 泰铢 · 2015 瑞郎 —— 核心问题：信号清单换一个战场还灵不灵？
广场协议四篇之四C6 观测哨 SIG-SPACE / SIG-SUST样本外测试
开始信号 3/3
S 族跨案例全部可用（提前 4 周–2 月）
结束信号 2/3
市场攻击型可用；央行突袭型失效
1 个前视陷阱
1997 毛/净储备差（最大危险点）
0 次参数修改
信号阈值全程冻结，未用新样本反哺

〇、防前视三纪律 Methodology

本页的回检在三条规则下进行，任何一条违反都等于用后视镜开车：
  1. 规则冻结：信号清单（SIG-SPACE-1/2/3、SIG-SUST-1/2、存量判据）与阈值全部沿用 1985 广场页面原样，判分前写死、判分后不改。新样本暴露的问题只记录为「适用范围标注」，留待下一批案例验证——直接改参数 = data snooping。
  2. 信息集约束：每个信号只允许使用事件当时已公开的信息——央行公告日期、证词、当期发布的统计、当日报纸。明确排除：事后委员会调查（1997 泰国委员会报告的净储备数字）、事后回忆录（Schlesinger 采访的完整背景）、央行事后演讲披露的内部审议（SNB 2015 弃守决策过程）。这些材料只用于「事后理解」，不参与判分。
  3. 判分口径预注册：提前量 = 「信号可观测日」→「引爆日」；煎熬期起点 = S 族首个信号；误报 = 信号亮但 6 个月内无引爆；漏报 = 引爆但事前无信号。

一、案例 1：1992 英镑 市场攻击型 · 做空侧煎熬

煎熬期（空头视角）：1992-08 建仓 → 09-16 退出 ERM，约 6 周。期间两次「假解除」打脸空头：9/3 英格兰银行借 $14.5 亿马克增储、9/5–6 Bath 会议重申平价 + 德国承诺不加息、9/14 德国降息。

冻结信号当时的公开事件判读判分
SPACE-2 对手方动作改变利差边际07-16 Bundesbank 贴现率 8.0%→8.75%（战后最高），美德短端利差拉到 6.75pp；西德通胀 4.5% vs 英国经济已在衰退广场的 S2 是对手方降息、此处是对手方加息——信号本质是「对手央行动作重排利差燃料」，方向相反但同构：挤压防守方（英镑）的政策空间命中 · 提前 2 个月
SUST-1 汇率工具 vs 国内目标冲突英国衰退中需要降息（房价崩溃、企业倒闭），ERM 平价锁死利率于 10%；Bath 会议四点声明公开重申平价（=政治锁死显性化）「熬而非撤」判据成立：防守成本随每次政治重申而累积，而非消失命中 · 提前 6 周
SUST-2 官方里程碑 + 事件密度06-02 丹麦公投否决马约（D 维点火）；09-13 里拉贬值 7% = 联盟协作失败公开化；09-16 当日 10%→12%→15% 三连加息无效（防守弹药当众耗尽，实时可观测）9/13 里拉是 E 族关键：调整负担分担谈崩的公开信号，距引爆仅 3 天命中 · 提前 ≤3 天
SPACE-3 燃料耗尽09-14 德国降息 0.5pp（贴现 8.75%→8.25%）——幅度太小，IMF 当时即评为「不足以解决 ERM 问题」表面像广场 E1，实际是「燃料未真正耗尽」的假信号；靠 SUST 族兜底假解除 · 单信号不可靠
✅ 开始信号S 信号 7/16 即预告煎熬，提前 2 个月；空头需要扛的「假解除」正是一次（9/3 增储 + 9/14 德国降息），与广场索罗斯扛美元反弹同构。
⚠️ 结束信号E 族可用但提前量只有 3 天（里拉 9/13）；当天 15% 息率失效是「事后确认」而非「事前信号」——扣分。
✅ 结构结论与广场互补印证 C6 反馈：1992 是「市场攻击型」（防守方弹药当众耗尽），广场是「政策转向型」（进攻方协调点火）——两类引爆路径不同，但煎熬期的利差/政治成本机制完全同构。

二、案例 2：1997 泰铢 防守战 · 弹药可数

煎熬期（空头视角）：1997-02 首攻被击退 → 05 二攻再被击退（离岸隔夜利率拉至 1000% + 本外币隔离管制）→ 06 财长辞职 → 07-02 弃守。煎熬期长达 5 个月，两次击退 = 空头两度被高成本打脸。

冻结信号当时的公开事件判读判分
S4/判据 存量未反转 → 熬CA 赤字 1996 达 GDP 8%；出口当季失速；1996-09 Moody's 下调短端主权评级（公开事件）；1997-02-04 Somprasong 违约（公开事件）存量判据全程给出「熬而非撤」——两次被击退都不是撤仓理由，因为存量方向从未反转命中 · 贯穿全程
SPACE-2 防守方武器化利率05-15 起禁止本币拆借给非居民 + 离岸隔夜利率 1000%广场 S2 的镜像形态：防守方用「武器化利率」换防守空间——按框架，这类非常规动作出现 = 施政空间正在见底的实时信号命中 · 提前 7 周
SUST-2 政治成本显性化06 下旬泰国财长与商业部长双双辞职（D 维，当日报纸可观测）；股市自 1200 点跌至 461 点政治承诺结构崩塌 → 点火临近命中 · 提前 ~1 周
储备耗尽（E 族弹药判据）当时公开的是毛储备（2 月 $38.65bn，仍显雄厚）；净储备（扣除远期/swaps 义务）5 月底仅剩 $2.5bn——该数字来自事后委员会调查见下方前视陷阱框信息集红线
🚨 前视陷阱（本回检最重要的发现）：毛储备 ≠ 可用弹药
泰国央行通过远期和 swap 合约秘密对冲了干预的冲销效应，市场看到的毛储备 $38.65bn 与净储备 $2.5bn 之间差了整整一个数量级。若回测时直接引用委员会事后披露的净储备序列去「预测」7/2 弃守，就是教科书级前视谬误——当时根本没人（除交易对手）知道这个数。
框架的合法替代：只有实时可观测的行为信号可用——①武器化利率（5 月）；②资本管制加码（6/10 要求托管行限制证券借贷）；③政治辞职（6 月下旬）。这三者构成的 E 族信号链在 6 月下旬齐亮，距弃守约 1 周。结论：弹药不可数时，数行为，不数库存。
✅ 开始信号2 月首攻被击退本身即 S 族确认（存量未反转 → 熬），煎熬期全程框架判据一致，无一次给出「撤仓」。
✅ 结束信号行为信号链（武器化利率→管制→政治辞职）6 月下旬齐亮，提前 ~1 周——比广场（7 天）和英镑（3 天）提前量都更充裕，因为防守战的行为痕迹比秘密会议多。
⚠️ 成本提示煎熬期 5 个月且两度被 1000% 利率打脸——框架给了「熬」的判据，但没给「熬多久、扛多贵」的预算工具。这是缺口。

三、案例 3：2015 瑞郎 央行突袭型 · 框架反例

情景：做多 EUR/CHF（carry 侧）或做空瑞郎者，煎熬期 2011-09 → 2015-01-15 共三年半——期间 1.20 下限被「无限量购买」承诺保卫，2014-12-18 引入负利率（−0.25%），2015-01-15 突然弃守，瑞郎分钟级 +30%，收盘 +23%。

冻结信号当时的公开事件判读判分
SPACE-1/2 施政空间兑换2014 下半年欧美分化（ECB 宽松 vs Fed 退出 QE）→ 欧元对美元跌破 1.18；11 月中起 EUR/CHF 成交量和压力显著上升；12-18 SNB 负利率 −0.25%负利率 = 「用利率空间换继续守下限的空间」——按广场逻辑这预告的是煎熬延续，而非弃守方向对 · 结局反转
SUST-2 事件密度2015-01-14 Draggi 公开表态 ECB 准备购债（当日可观测）→ 欧元创九年半新低唯一的「点火前」信号，提前 1 天提前量 1 天 · 不可操作
弃守本身SNB 声明自述：弃守「必须突然且不可预期」，且「为了声誉原因，不允许任何市场参与者获得信息优势」防守方有结构性保密动机——E 族信号被央行主动压制结构性失效
存量判据瑞郎高估 40%（2011-08 实际有效汇率口径）为「熬」提供过依据，但下限本身就是政策造出的假底部S4 判据在此无意义：持仓的「趋势」就是政策本身不适用
❌ 结束信号：结构性失效广场和英镑的点火者是「对手方/市场」，有事件痕迹；SNB 的点火者是防守方自己，且有明确动机消灭一切事前信号。SUST-2 仅命中 1 天提前量，不可操作。
⚠️ 但 C6 用法上这是「半胜」C6 本来就是防守哨：若站在「持仓瑞郎多头者应否减仓」角度，2014-11 起的下限压力 + 12/18 负利率 + 1/14 ECB 信号构成的证据链，足以在 1/14–1/15 支持减仓——尽管不是「预测弃守」，而是「防守方弹药代价已不可持续」的判断。
✅ 边界贡献本反例帮助划定信号清单的适用边界：E 族仅在「点火方 ≠ 持仓的防守方」时有效。央行主动弃守型（2015 SNB，及 2023 年内含类似结构的案例）需要另一套「央行成本监听」逻辑。

四、命中矩阵汇总 Out-of-sample Scorecard

冻结信号1985 广场（建规则）1992 英镑1997 泰铢2015 瑞郎
SPACE-1/2 对手方动作重排利差燃料命中（8/16 降息）命中（7/16 加息·镜像）命中（5 月武器化利率·镜像）方向对·结局反转
SPACE-3 燃料耗尽 → 趋势恢复命中（回购钉 4.6%）假解除（9/14 德国降息）不适用不适用
SUST-1 政治锁死 → 汇率唯一工具命中（国会搁浅）命中（Bath 声明）命中（政府动荡）不适用（央行独立弃守）
SUST-2 里程碑 + 事件密度命中（提前 7 天）命中（提前 3 天）命中（提前 ~1 周）命中但提前 1 天
S4 存量未反转 → 熬而非撤命中命中命中失效（政策造的假趋势）

总口径：开始信号 4/4 案例可用（提前量 4 周–2 月）；结束信号在「市场攻击型 / 政策转向型」2 类可用（提前 3–7 天），在「央行突袭型」结构性失效。无一案例出现「信号亮而 6 个月无引爆」的误报——但样本仅 4，置信度有限。

五、适用范围标注 Scope Notes v0.1 → 待验证（非参数修改）

  1. 「镜像」识别规则：SPACE-2 在广场形态为「对手方降息」，在英镑/泰铢形态为「对手方紧缩或防守方武器化利率」。共性本质 = 对手央行动作一次性重排利差燃料的边际供给。冻结信号不改阈值，但标注：判读时先辨形态（进攻侧煎熬 vs 防守侧煎熬）。
  2. 「数行为，不数库存」：弹药类数据（储备、远期义务）在防守方有隐瞒动机时不可信。E 族应以实时行为信号为准：武器化利率、管制加码、政治辞职、联盟协作失败公开化（里拉 9/13）。
  3. 「点火方 ≠ 持仓防守方」为 E 族适用前提：若引爆将由持仓者的对手央行主动弃守触发（SNB 型），E 族失效，需另建「央行成本监听」逻辑（资产负债表扩张/GDP、负利率深度、放弃承诺的官方话术变化）。此标注需在下一批案例（如 2022 日元干预、2015-08 汇改）上验证后才可升级为规则。
  4. 已知缺口：框架能说「熬」，不能说「熬多贵」。三个案例的煎熬期长度（5 周 / 6 周 / 5 个月）与扛单成本（利差、1000% 隔夜利率）差异巨大，尚无预算工具。

六、口径披露 Sources & Honesty