← 案例研究系列 · 基站

量子基金 · 广场协议战役 · 布局时间线

做多非美货币（马克 / 日元）× 做空美元 · 1984-08 至 1986-09 · 依据《金融炼金术》实时实验日记、Mallaby《富可敌国》等公开资料整理
≈ $7.2 亿协议前多头敞口（超基金净值）
−$2000 万协议前最大浮亏（9 月上旬）
+35%8–12 月基金净值涨幅（4 个月）
≈ $1.5 亿此役总盈利（马克+日元，两来源口径）

完整时间表 蓝=布局 · 黄=煎熬 · 红=引爆 · 绿=收获

Phase 1 · 预判期（1984-08 → 1985 夏）
1984-08-14 → 08-18
开始建仓德国马克（分两批）
索罗斯交易日志：「市场预期德国央行将要减息，但马克毫不让步。8 月 14 日我决定建立半数的德国马克头寸；德国贴现率降低之后，马克依然坚挺，于是我建立了剩余的一半。」——减息也不跌，成为马克被低估的证据。
首批马克头寸 = 总计划仓位的 50%
1984 秋 → 1985 夏
宏观预判成形：里根大循环不可持续
反身性框架推演：美国「双赤字」（贸易逆差 + 预算赤字）靠外资流入支撑强势美元 → 借钱撑繁荣 → 不可持续。设想两种情形：「软着陆」（美元有序贬值 20–25%）或硬崩。索罗斯押注政府必将主动促使美元贬值，并判断 OPEC 解体、油价下跌将进一步压低通胀与利率、削弱美元。1985 年夏，他的问题只剩一个：美元反转的时间点。
Phase 2 · 建仓期（1985-08）
1985-08-16（周五收盘）
重仓就位：马克 + 日元多头合计约 7.2 亿美元
《金融炼金术》实时实验自 1985 年 8 月开始记录。到 8 月 16 日那个周末，量子基金持有：
德国马克 $4.67 亿 日元 $2.44 亿 + 少量英镑、法郎多头
总敞口超出基金资产净值（Mallaby 口径：超 $7300 万；另一来源称超约 $2 亿）。同期还做空石油（押注 OPEC 解体）。
Phase 3 · 煎熬期（1985-09 上旬）——方向对，但先亏钱
1985-09-06 → 09-09
三周浮亏：马克、日元双双走低
建仓后美元不跌反升，三周浮亏约 $2000 万（Mallaby 记录亏损出现在 9 月 9 日）。日记里索罗斯自述「外汇开始猛涨、急跌，我有点慌了，割肉了债权空头、外币没动」——砍掉了美元债券空头，保留马克与日元核心头寸。
9/6 敞口：马克 $4.91 亿 + 日元 $3.08 亿 = $7.99 亿（超净值）
Phase 4 · 引爆点（1985-09-22 → 09-23）
1985-09-22（周日）
广场协议签订
美国新任财长贝克召集日（竹下登）、西德（斯托登伯格）、法、英四国财长及五国央行行长，在纽约广场饭店签署协议：五国联合干预外汇市场，「使非美元货币合理增值」，有序下调美元汇率。当时美元兑日元约 240–250，9 月初在 250 上下。
索罗斯事前无内幕 · 赌的是「政府干预迟早要来」
1985-09-23（周一）
一夜暴赚：日元史上最大单日涨幅
消息公布后第一天，美元兑日元 239 → 222.5（单日 −4.3%，创当时历史最大单日跌幅）；日元兑美元整体跳涨约 7%。纽约还是周日晚（香港已是周一早上）时，索罗斯已大量买进日元。
一夜利润 ≈ $3000 万（Mallaby 口径；另一来源记 $4000 万）
Phase 5 · 加仓期（1985-09 下旬）——关键动作：不兑现，反而加码
1985-09-23 → 09-27
接管交易员的获利了结仓位，继续加码
子组合的交易员开始小笔获利了结，索罗斯发怒，表示由他个人接管这些头寸——他的逻辑：「浮动汇率的短期变化只发生在转折点上，一旦趋势形成它就消失了」，转折已确认，逆势风险不复存在，此时不加码更待何时。周一打电话到香港买入更多日元。
协议后首个周五前：追加 $2.09 亿日元马克多头 + $1.07 亿美元空头
1985-09-27 → 09-28
战果确认：「有生以来的一次特赚」
马克从 2.92 升至 2.68（+9%），日元从 242 升至 217（+11.5%）。两种货币上的总资产由 $7.99 亿增至约 $10 亿。9 月 28 日日记：「上周一周的利润足以弥补 4 年来在货币交易中的累计损失。」（同期股市与石油期货小亏，稀释后当期每股净值 +7.6%。）
累计加仓近 $8 亿 · 两币敞口合计 ≈ $10 亿
Phase 6 · 收获期（1985-10 → 1986-09）
1985-10 底
美元跌 13%，兑 205 日元
趋势自我强化，美元持续贬值。实时实验第一阶段（8–12 月）：除石油期货小亏外几乎全线盈利，量子基金净值上涨 35%（4 个月利润约 $2.3 亿），基金资产从 1984 年末 $4.489 亿升至 1985 年末 $10.03 亿。1985 全年回报 +121.2%（含其他仓位贡献）。
8–12 月净值 +35% · 全年 +121.2%
1986-09
尾声：美元兑 153 日元
距广场协议一年，日元累计升值近 40%（250 → 153）。索罗斯在此役前后总计盈利约 $1.5 亿美元。日记两年后以《金融炼金术》出版，成为反身性理论的成名实证。
此役总盈利 ≈ $1.5 亿 · 日元 250 → 153

仓位与损益速览 A股口径：红涨绿跌

时点马克多头日元多头美元空头状态
1984-08-14/18首批 50% 仓位——试探建仓
1985-08-16$4.67 亿$2.44 亿—重仓就位（超净值）
1985-09-06$4.91 亿$3.08 亿—浮亏 ≈ $2000 万
1985-09-23持有持有 + 增持新增一夜 +$3000 万
1985-09-27（周五）+$2.09 亿追加（两币合计）↑$1.07 亿两币敞口 ≈ $10 亿
1985-12实时实验第一阶段收官8–12 月净值 +35%
口径披露（数字打架的地方，诚实列出）：
  • 一夜利润：Mallaby《富可敌国》记 $3000 万；中国经济网等中文来源记 $4000 万（按 239→222.5、−4.3% 推算）。两说并存。
  • 超净值幅度：Mallaby 记敞口超净值 $7300 万；新浪财经等记「接近 8 亿、超净值约 2 亿」。
  • 全期收益：「4 个月 +35%」（Mallaby / 《金融炼金术》实时实验）与「1985 全年 +121.2%」（中国日报引量子基金业绩）为不同统计窗口，后者含其他仓位贡献。
  • 总盈利 $1.5 亿：中国经济网口径，仅计马克+日元两币；未含美元空头与股债仓位盈亏。
  • 8 月建仓金额：多数来源为 $7.2 亿（马克+日元+英镑），个别来源记 $7.6 亿。

布局流程方法论拆解 为什么这笔能成

环节索罗斯的做法
1 · 预判反身性框架推演「里根大循环不可持续」：双赤字 + 外资流入撑美元 = 自我强化但终将逆转的泡沫结构。不预测具体日期，只判断方向与机制。
2 · 等待证据马克「减息也不跌」这类反常坚挺 = 低估证据；OPEC 解体、油价下行 = 贬值催化剂清单。逐项核对，全部指向美元贬。
3 · 分批建仓1984 年试探马克（半仓→验证→补足），1985 年 8 月重仓马克+日元，敞口放到超净值——高确信才上高杠杆。
4 · 扛住煎熬三周浮亏 $2000 万时：砍掉次要的债券空头（控制风险敞口），核心货币头寸不动——因为他亏的是时间，不是逻辑。
5 · 引爆即加码广场协议确认转折点后，不仅不获利了结，反而接管交易员的平仓单、追加近 $8 亿——「转折点消失后，趋势会带走一切」。
6 · 记录复盘全程写实时实验日记，事后出版《金融炼金术》——把单笔战役升华为可复用的方法论。